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东方证券股份有限公司张斌梅近期对天马科技进行研究并发布了研究报告《天马科技2022年中报点评：饲料稳健增长，鳗鱼大步向前》，本报告对天马科技给出买入评级，认为其目标价位为25.37元，当前股价为22.49元，预期上涨幅度为12.81%。
天马科技(603668) 核心观点 公司披露 2022 年半年报。2022 年上半年，公司营业收入 33.11 亿元，同比增加36.25%，归母净利润 1.50 亿元，同比增加 147.87%。2022Q2 营业收入 18.42 亿元，同比增加 24.37%，归母净利润 1.12 亿元，同比增加 163.47%，环比增加190.88%。 饲料业务稳健增长。2022 年上半年，公司特种水产饲料和畜禽饲料业务均保持稳健增长，市场占有率得到进一步提升。上半年饲料业务整体实现销售收入约 27.54 亿元，占总营收的 83.18%，其中特水料和畜禽料分别占营收的 25.24%、57.94%。公司饲料总销量突破 66 万吨，同比增长 25.92%，其中特水料销量实现同比增长约25.60%，畜禽饲料销量实现同比增长约 25.97%。 鳗鱼布局持续跟进。2022 年上半年，公司养殖业务营收 3.07 亿元，占比 9.28%，其中特种水产即鳗鱼养殖板块营收 2.99 亿元，占比提升至 9.04%。上半年公司对外销售商品鳗约 3390.85 吨，均价约 8.8 万元/吨，毛利率约 41.32%。公司按照既定战略规划布局鳗鲡数智化全产业链，在福建、广东、江西、广西、湖南和湖北等六省有力、有序推进万亩产业基地项目建设，推动鳗鲡生态智慧养殖相关项目产业落地实施。随着产能逐步释放，公司鳗鱼板块盈利能力或将进一步增强。 食品产业大步前进。公司坚持走国内外双循环发展道路，全心打造全产业链食品供应平台。目前，公司“鳗鲡堂”蒲烧烤鳗畅销海内外 60 多个国家和地区，“红脸雁”姜母鸭产品也成为福建地区的畅销产品。随着公司养殖布局基本到位、鳗鱼供给得到保障，新建食品产业基地项目逐步落地、产能持续扩张，公司将大力发展食品经济优势产业，做大做强食品板块。 盈利预测与投资建议 22 年公司鳗鱼投苗量大幅增加，23 年出塘有望持续放量。因此我们上调公司 23 年鳗鱼总出塘量，同时考虑分红影响，预计 2022-2024 年公司归母净利润 3.38、6.91、8.89 亿元（原预测 3.39、6.58、8.89 亿元），同比增加 304.1%、104.8%、28.6%，EPS 分别为 0.77、1.59、2.04。考虑到公司 23 年鳗鱼业务潜力较大，因此我们选择 23 年估值，根据可比公司估值水平给予公司 16xPE，目标价 25.37 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、鳗苗供给风险、鳗鱼价格波动风险、食品安全风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券冯鹤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.99%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.81亿，根据现价换算的预测PE为25.14。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为23.19。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天马科技（603668）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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