(资料图片仅供参考)
光大证券股份有限公司林小伟,王明瑞近期对荣昌生物进行研究并发布了研究报告《公告点评：股权激励彰显信心，绑定核心员工利益利好长远发展》，本报告对荣昌生物给出买入评级，当前股价为61.35元。
荣昌生物(688331)
要点
事件：
公司发布《荣昌生物制药（烟台）股份有限公司2022年A股限制性股票激励计划（草案）》，采取的激励工具为限制性股票（第二类限制性股票），分为A类权益和B类权益，两类仅在时间安排及考核安排上有所区别。股票来源均为公司向激励对象定向发行公司A股普通股股票。拟授予限制性股票数量为358.000万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额54,426.30万股的0.6578%，授予价格（含预留授予）为36.36元/股。
点评：
绑定核心员工利益利好长远发展，业绩考核目标彰显公司信心：本激励计划拟首次授予的激励对象总人数为188人，占公司2021年12月31日员工总数1,723人的10.91%，包括公司公告本激励计划时在本公司任职的董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他员工。预计本计划将进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。首次授予部分的业绩考核目标为，若要达成业绩考核目标A（公司归属系100%），则2022~2026年度的累计营业收入依次为7.5/20/40/70/110亿元（营业收入以合并报表所载数据为计算依据，不包括泰它西普的海外授权收益，下同），累计启动临床试验依次为6/12/20/28/36个；预留授予部分的业绩考核目标为，若要达成业绩考核目标A（公司归属系100%），则2023~2027年度的累计营业收入（从2022年开始累计，下同）分别为20/40/70/110/160亿元，累计启动临床试验依次为12/20/28/36/44个。
研发工作有序推进，新一代产品接力未来发展。公司各个产品的研发工作有序推进，RC108（c-MetADC）治疗c-Met阳性晚期消化系统恶性肿瘤患者的Ⅱa期临床研究于2022-09-08首次公示试验方案；RC88（MSLNADC）在晚期恶性实体肿瘤患者的I期临床研究于2022-08-22首次公示实验方案；维迪西妥单抗联合注射用RC98（PD-L1单抗）治疗HER2表达局部晚期或转移性胃癌（包括胃食管结合部腺癌）Ⅰ期临床研究于2022-07-15首次公示试验方案。随着多个新产品的临床试验持续推进，公司将在未来拥有更加全面、丰富的创新药产品梯队布局，为远期发展奠定坚实的基础。
国际化稳步开展，在更大市场范围将临床价值变现。泰它西普用于治疗系统性红斑狼疮（SLE）的全球多中心Ⅲ期临床试验，分别于9月26日和9月28日获得欧盟和国家药品监督管理局批准。2022年10月12日，公司宣布泰它西普获得美国FDA颁发的针对重症肌无力（MG）治疗的孤儿药资格认定。2022年5月，维迪西妥单抗的美国II期临床开始试验，评估维迪西妥单抗单药或联合帕博利珠单抗治疗HER2表达的局部晚期或转移性尿路上皮癌的有效性和安全性。随着公司国际化业务稳步开展，高临床价值的创新药将在更大的市场范围内实现商业价值变现，为公司打开更大的市场空间。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司未来将持续大力投入研发，可能对中短期利润造成一定压力，下调公司2022~2024年归母净利润预测为-10.73/-6.12/-3.54亿元（原预测为-10.17/-3.36/1.26亿元，分别下调5%/82%/381%）。考虑到公司产品远期市场空间大、竞争格局优秀，A股维持“买入”评级；H股维持“买入”评级。
风险提示：研发进度不达预期的风险；对外合作不达预期的风险；竞争加剧的风险；次新股股价波动剧烈的风险。
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为67.26。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，荣昌生物（688331）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧。该股好公司指标2星，好价格指标1星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词： 光大证券
质检
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