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信达证券股份有限公司李宏鹏近期对依依股份进行研究并发布了研究报告《Q3营收增稳，毛利率环比修复》，本报告对依依股份给出买入评级，当前股价为30.18元。
依依股份(001206)
事件：公司发布三季报，3Q22实现收入4.09亿元，同比增长10.26%，实现归母净利润0.61亿元，同比增长42.6%，扣非归母净利润0.45亿元，同比增长5.99%；截止到3Q22九个月，公司实现收入11.41亿元，同比增长20.77%，实现归母净利润1.27亿元，同比增长22.53%，扣非归母净利润0.94亿元，同比下降8.2%。
点评：
海外需求稳健，宠物卫生用品保持增长。公司3Q22实现收入4.09亿元，同比增长10.26%；截止到3Q22九个月，公司实现收入11.41亿元，同比增长20.77%。公司主要业务为宠物一次性卫生用品制造与出口，截止到22年8月，从同类品的出口数据看，海关统计出口的纸浆、纸等制的其他家庭、卫生或医院用品（48189000）累计出口金额为3.85亿美元，累计同比增长17.58%；8月单月公司同类品海关出口金额为0.50亿美元，同比增6.98%，海外需求保持稳健增长。
产品提价毛利率环比改善，汇兑收益贡献利润增量。1）毛利率：3Q22公司实现毛利率15.25%，同比-2.9pct，环比Q2+2.08pct；截止到3Q22九个月，公司实现毛利率13.17%，同比-5.7pct；原材料采购价格上涨导致成本持续承压，毛利率同比下行；根据中报，公司已针对原材料价格的持续上涨在本年第二季度对部分客户的产品销售价格进行了上调，提价陆续执行下Q3公司毛利率已实现环比改善。2）期间费用：3Q22公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2%、3.0%、1.3%、-5.6%，分别同比变化+0.1pct、+0.6pct、+0.7pct、-4.2pct，其中财务费用变化较大，主要为人民币贬值，美元汇率上升产生的汇兑收益增加；截止到3Q22九个月，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2%、2.6%、1.3%、-3.5%，分别同比变化-0.1pct、+0.0pct、+0.6pct、-3.1pct。3）净利润：3Q22实现归母净利润0.61亿元，同比增长42.6%，扣非归母净利润0.45亿元，同比增长5.99%；截止到3Q22九个月，实现归母净利润1.27亿元，同比增长22.53%，扣非归母净利润0.94亿元，同比下降8.2%；其中非经常性损益主要包括政府补助、委托投资管理资产损益及交易性金融资产等价值变动损益。4）运营方面：截止到3Q22九个月，公司实现经营活动现金流0.66亿元，同比+56.79%，主要是受到现金同比增长及收到的税费返还较同期增加所致；实现投资活动现金流-0.63亿元，同比+91.4%，本期支付工程款减少及投资理财变动所致；筹资活动现金流-0.68亿元，同比-107.56%，主要为去年同期公司首次公开发行股票，募集资金流入所致。
盈利预测与投资评级：公司为宠物卫生用品领域制造龙头，卡位优质赛道，具备多方面领先优势。未来，公司成长驱动为：1）外销随老客户增长、新客户扩展、产能有序释放持续增长，内销依托自主品牌及ODM/OEM客户开拓逐步贡献增量。2）产品刚需属性强，成本传导较顺畅，随着提价逐步执行，盈利端有望持续修复。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.68亿元、2.02亿元、2.43亿元，分别同比增长47.0%、20.7%、20.1%。目前股价对应2022年、2023年PE分别为23.8x、19.7x，维持“买入”评级。
风险因素：原材料价格风险，客户集中风险，汇率风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券刘章明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.21%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.96亿，根据现价换算的预测PE为14.51。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为34.14。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，依依股份（001206）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词： 信达证券
质检
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