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信达证券股份有限公司罗岸阳,尹圣迪近期对合康新能进行研究并发布了研究报告《光储蓄势待发，订单放量未来可期》，本报告对合康新能给出买入评级，当前股价为5.19元。
合康新能(300048)
事件：Q3公司实现营业收入3.53亿元，同比+14.86%；实现归母净利润-455.66万元，同比-144.01%；前三季度公司实现营业收入9.72亿元，同比+5.20%；实现归母净利润167.77万元，同比-96.09%。
收入大幅改善，户储订单逐步放量。Q3收入增速环比Q2（-10.55%）大幅改善，我们认为Q3收入改善的主要原因在于：1）疫情改善带动公司变频器下游建筑等行业开工恢复，公司高低压变频器出货逐步改善；2）储能订单逐步放量，目前公司户储产品已在北美、欧洲、英国上市。我们预计全年户储收入规模将达到5000万，预计未来公司自研产品的上市或对公司储能业务毛利水平带来改善；光伏EPC方面，公司今年以来承接了美的集团内部库卡、威灵多个工厂改造项目，我们预计公司未来有望依靠美的平台资源优势进一步推动EPC业务规模扩大。
加大费用管控挖潜利润空间。Q3公司销售毛利率同比下滑4.93pct至20.41%，我们认为其中主要原因在于高低压变频器产品结构的变化，以及EPC收入占比的提升。费用率方面，公司加大销售、管理、研发费用管控，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.28/-3.57/-0.62/-0.61pct。
经营性现金流净额大幅增加。1）2022Q3期末货币资金+交易性金融资产合计5.08亿元，较期初+72.74%，主要原因系报告期内购买理财产品所致；应收票据及应收账款合计7.15亿元，较期初+9.22%；其他应收款项合计0.43亿元，较期初-74.6%，主要系报告期内收回以前年度处置子公司的股权转让款及往来款所致；Q3期末合同资产合计1.12亿元，较期初+808.32%，主要原因为今年公司新能源和环保工程类业务增加，因此根据工程进度确认的合同资产增加。2）Q3公司经营活动产生的现金流净额为0.88元，较去年同期+51.12%。主要原因系报告期内销售商品、提供劳务收回的现金增加及改善付款结构，票据结算增加所致。
盈利预测和投资评级：我们看好合康未来户用储能业务的长期发展空间，预计2022-2024年实现营业收入13.99/23.38/37.34亿元，分别同比+16.2/67.1/59.7%，实现归母净利润0.06/1.27/2.74亿元，分别同比-88.2/+2036.1/116.1%，对应PE966.8/45.3/20.9x。维持"买入"评级。
风险因素：储能产品推出不及预期，海外市场开拓不及预期，疫情影响地产开工导致公司变频器订单不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券罗岸阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为66.09%，其预测2022年度归属净利润为盈利5400万，根据现价换算的预测PE为103.8。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，合康新能（300048）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标1星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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