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民生证券股份有限公司严家源近期对瀚蓝环境进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：固废板块经营稳健，能源单季保持盈利》，本报告对瀚蓝环境给出增持评级，认为其目标价位为22.35元，当前股价为19.41元，预期上涨幅度为15.15%。
瀚蓝环境(600323)
事件概述：10月26日，公司发布2022年三季报，3Q22实现营业收入34.75亿元，同比增长35.05%；归母净利润3.18亿元，同比增长5.47%；扣非归母净利润3.02亿元，同比增长5.72%。前三季度，实现营业收入96.10亿元，同比增长34.89%；归母净利润8.68亿元，同比下降6.56%；扣非归母净利润8.52亿元，同比下降4.77%。
固废业务经营稳定，项目储备丰富：3Q22，公司处理生活垃圾258.80万吨，同比增长12.3%，产能利用率约为108%（处理垃圾量口径）；固废处理业务实现营收18.85亿元，同比增长50.6%；实现净利润2.43亿元，同比增长20.9%。前三季度，吨垃圾发电量及上网电量分别为381.66度、321.91度，同比增长1.0%、1.5%；其中，3Q22吨发电量、上网电量分别为380.72、319.27度，同比增长1.79%、2.83%，垃圾焚烧项目运营能力稳中有升。截至2022年9月，公司在运产能为26050吨/日，储备产能合计8200吨/日，项目推进为公司业绩增长提供动力。
能源业务单季保持盈利，有待进一步改善：3Q22，公司天然气销售量2.62亿m3，同比下降0.5%；能源业务实现营收9.98亿元，同比增长11.9%。前三季度，净利润亏损约0.8亿元，其中，Q1亏损约1.6亿元，Q2、Q3分别盈利约0.7亿元、0.1亿元，仍有待进一步改善。公司探索固废处理与能源业务的协同，在建制氢项目产能2200吨/年，预计将于2023上半年投运。
排水收入同比高增，项目建设加速推进：3Q22，公司供水业务营收2.59亿元，同比下降1.15%；供水销售量约1.23亿吨，同比下降0.6%。排水业务实现营收1.58亿元，同比增长32.8%；污水处理量为5855.52万吨，同比增长3.3%。主要受疫情影响导致供水安装工程建设减少及售水量下降。公司正拓展农村污水处理装置运营等轻资产运营服务，污水处理业务有望持续增长。
投资建议：Q3公司固废板块运营稳定，项目储备丰富；面对上游气源价格波动，能源业务单季虽保持盈利，但仍待进一步改善；积极拓展农村污水处理装置运营服务，有望贡献新的利润增长点。根据业务经营状况，调整公司盈利预测，预计公司22/23/24年EPS分别为1.49/1.88/2.19元（前值1.76/2.02/2.25元），对应2022年10月26日收盘价PE分别为13.0/10.3/8.9倍，考虑公司项目储备丰富，项目建设加快推进，给予2022年15倍PE，目标价22.35元/股，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司蒋昕昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.17%，其预测2021年度归属净利润为盈利12.93亿，根据现价换算的预测PE为12.21。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为27.26。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，瀚蓝环境（600323）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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