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华西证券股份有限公司郁晾近期对三棵树进行研究并发布了研究报告《C端增长强劲，2022年或是经营拐点》，本报告对三棵树给出买入评级，认为其目标价位为103.95元，当前股价为85.96元，预期上涨幅度为20.93%。
三棵树(603737)
事件概述
2022年前三季度，公司实现收入79.47亿元，同比+0.52%，归母净利润3.01亿元，同比+369.66%；对应Q3收入32.4亿元，同比+0.54%，归母净利润2.05亿元，同比大幅扭亏。
C端保持强劲增长。2022年，公司继续通过开设艺术漆体验店、社区服务店等方式完善高端零售布局，取得良好效果。根据公司披露经营数据测算，2022Q3公司实现家装墙面漆（较好代表C端）销量13.2万吨，同比+23.9%。受到地产整体需求疲软影响，公司工程墙面漆（较好代表B端）销量28.6万吨，同比-9.1%，但判断其中小B端销量有所增长。
毛利率回升计提减值减少，大幅增厚利润。由于Q3部分原材料价格回落，公司Q3单季度毛利率环比回升2个百分点至30.56%。此外，2022Q3公司计提信用减值同比大幅缩窄至9400万元，毛利率的回升叠加计提减值的减少使得公司单季度净利润大幅扭亏。
2022或是公司经营拐点。我们认为随着涂料行业入口向小B端及C端转移，公司作为内资头部企业将核心受益，市场份额有望保持提升。同时，随着公司近两年招聘人员逐渐开始创收，公司人均创收有望上升，并带动费用率进一步下降，从而使得公司重回量质双生的增长。因此，我们认为，2022年或是公司经营拐点。
投资建议
考虑到疫情影响，下调销量假设。下调2022-2024年收入预测至127.5/166.9/204.5亿元（原：152.3/194.8/247.3亿元），下调EPS预测至1.24/2.31/3.37元（原：2.41/4.15/6.31元），对应10月28日85.96元收盘价69.33/37.28/25.47xPE。参考公司历史估值，给予公司45x2023EPE估值，对应下调目标价至103.95元（原：120.35元），考虑到股价回调较多，维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期，成本高于预期，渠道拓展弱于预期，系统性风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券王雯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.82%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.91亿，根据现价换算的预测PE为27.2。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级11家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为123.1。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三棵树（603737）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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