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东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶,郭亚男近期对福斯特进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：Q3下游减产胶膜承压，胶膜龙头盈利引领全行业》，本报告对福斯特给出买入评级，认为其目标价位为93.50元，当前股价为64.0元，预期上涨幅度为46.09%。
福斯特(603806)
投资要点
事件： 公司发布 2022 年三季报，公司 2022Q1-3 实现营业收入 135.46 亿元，同比增长 51.70%；实现归属母公司净利润 15.33 亿元，同比增长 14.75%。其中2022Q3，实现营业收入 45.31 亿元，同比增长 40.98%，环比下降 11.69%；实现归属母公司净利润 4.76 亿元，同比增长 10.10%，环比下降 33.65%。 Q1-3 毛利率为 19.44%，同比下降 3.46pct， Q3 毛利率 18.29%，同比下降 0.51pct，环比下降 4.49pct； Q1-3 归母净利率为 11.32%，同比下降 3.64pct， Q3 归母净利率10.51%，同比下降 2.95pct，环比下降 3.48pct。 2022Q3 信用减值 2.10 亿，主要是应收票据与账款逾期减值，主要是由于公司会计准则远严格于行业平均水平，后续收回账款后将冲回减值，考虑减值冲回后，业绩超市场预期。
22Q3 胶膜盈利承压、 Q4 旺季有望推动出货回升。 公司 2022Q3 胶膜出货约 3亿平，同比+11%/环比-3%， POE 类占比 35%，略有提升。 2022Q3 胶膜受 7-8月组件降排产清库存影响，出货量环比略减。同时 2022Q3 粒子价格从 3 万+下调至 2.2-2.3 万，带动 202Q3 胶膜价格环降 15%至 13 元/平左右。测算单平净利约 1.5 元（考虑减值冲回后，单平盈利约 2.1 元），领跑全行业，体现了公司优秀的经营管理能力和产品竞争力。 我们预计 2022 年胶膜出货 12.5 亿平+， 2023年看，硅料价格下行将推动地面电站放量，叠加电池新技术逐步渗透， POE 类需求有望高增，我们预计 2023 年公司胶膜出货 20 亿平+， POE 类将占 40%，出货结构优化，盈利能力进一步提升。
光伏背板势头强劲，感光干膜结构优化。 基于海内外分布式电站需求持续旺盛，公司背板业务持续景气， 2022Q3 背板出货约 3000 万平，同增 88%。年底产能达 2200 万平/月， 我们预计全年出货 1.2 亿平+，同增 76%+。感光干膜 2022Q3出货约 2800 万平， 我们预计全年出货 1.1 亿平+，同增 10%。江门基地 4 亿平感光干膜和 6.145 万吨合成树脂扩产逐步推进，规模效应+核心原材料自供也将推动毛利率将进一步提升。
盈利预测与投资评级： 基于胶膜盈利承压，我们下调公司 2022 年盈利预测， 我们预计 2022-2024 年净利润 24.79/35.64/42.35 亿元（前值为 27.37/35.64/42.35)，同比+13%/+44%/+19%。基于公司胶膜龙头地位，我们给予公司 2023 年 35xPE，目标价 93.5 元，维持“买入”评级。
风险提示： 政策不及预期，竞争加剧
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券朱玥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.63%，其预测2022年度归属净利润为盈利31.65亿，根据现价换算的预测PE为19.22。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级18家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为86.55。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，福斯特（603806）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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