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中原证券股份有限公司李琳琳近期对羚锐制药进行研究并发布了研究报告《调研分析报告：骨科外用中成药贴膏剂龙头企业》，本报告对羚锐制药给出买入评级，当前股价为14.32元。
羚锐制药(600285)
投资要点：
公司产品集中在骨科，麻醉科，心脑血管以及皮肤科等领域，其中骨科外用贴膏剂是公司主要的收入和利润来源。目前，公司及子公司拥有国家医保目录品种 45 个、国家基本药物目录品种 24个、独家品种 13 个。骨科类产品主要包含通络祛痛膏和“两只老虎”系列产品；麻醉科产品主要为锐枢安?芬太尼透皮贴剂。皮肤科产品主要为三黄珍珠膏、复方酮康唑、糠酸莫米松。心脑血管等慢性病产品主要包括培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊、丹玉通脉颗粒等；
骨科膏剂类产品为公司主要的收入和利润来源，近年来，营收和毛利占比 5 成以上。从米内网统计的三大终端放大数据看，主打品种通络祛痛膏 2021 年终端销售额为 7.96 亿元，“两只老虎”系列随着提价以及营销推广力度的加强，近年来销售额放量明显，公司贴膏剂产品收入更加均衡。预计未来骨科贴膏剂将保持 15%的增速。
芬太尼透皮贴的竞争格局较好，2021 年内蒙古等多地医保放开了芬太尼的医保支付限制，释放了一些环境改善的积极信号。人福在研的舒芬太尼透皮贴剂也已获得临床试验批文，一旦上市，有利于提升患者对该类产品的接受度，有利于将癌症疼痛市场进一步打开，预计该产品未来将保持 30%左右的销售增速。
皮肤科软膏剂产品销售已经纳入公司统一营销体系，受益于羚锐大品牌带动，未来公司的软膏剂有望保持 20%-30%的增速。心脑血管药品增速预计将保持稳定增长。
预计公司 2022 年、2023 年、2024 年每股收益分别为 0.82 元，0.98 元和 1.15 元，对应 11 月 2 日收盘价 14.48 元，动态市盈率分别为 17.66 倍，14.78 倍和 12.59 倍，给予公司“买入”的投资评级。
风险提示：疫情管控超出预期，公司产品销售低于预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券张云逸研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.92%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.99亿，根据现价换算的预测PE为20.46。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，羚锐制药（600285）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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