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东亚前海证券有限责任公司汪玲近期对圣农发展进行研究并发布了研究报告《圣农发展10月销售简报点评：白羽肉鸡景气提升，鸡肉业务量价齐升》，本报告对圣农发展给出增持评级，当前股价为26.48元。
圣农发展(002299)
事件
11 月 9 日，公司公布《2022 年 10 月份销售情况简报》，10 月实现销售收入 16.74 亿元，同比+23.33%，环比+13.14%。销量方面，10 月份家禽饲养加工板块鸡肉销售数量为 11.02 万吨，同比+3.64%；深加工肉制品板块产品销售数量为 2.17 万吨，同比+14.16%。
点评
三大业务发展向好，公司业绩有望持续改善。（1）上游：国产替代逻辑清晰，父母代鸡苗市占率有望加速提升。圣泽 901 父母代种鸡雏已于今年正式批量供应市场， 2025 年市占率预计达 40%。海外禽流感以及航班问题导致祖代鸡引种受阻情况下，圣泽 901 市占率有望加速提升。（2）中游：鸡肉产品量价齐增。2022 年 10 月，公司鸡肉产品销售均价为 1.19 万元/吨 （环比+6.44%， 同比+19.67%） ， 鸡肉产品销量为 11.02万吨（环比+10.29%，同比+3.64%）。公司鸡肉业务量价齐升，销售收入持续改善， 2022 年 10 月公司鸡肉产品实现销售收入 13.15 亿元 （环比+17.46%，同比+24.07%）。（3）下游：肉制品双 11 期间表现优异。10月公司食品加工板块 C 端及出口渠道增势良好。2022 年 10 月公司肉制品销售均价为 2.60 万元/吨（环比+1.20%，同比-1.45%），肉制品销量为 2.17 万吨（环比-4.45%，同比+14.16%）。食品深加工板块公司提出重点打造 C 端大单品及爆品策略，双十一活动期间 C 端表现优异，预计全年 C 端收入同比大幅提升。近期公司在饲料原料价格高企压力下，管理水平持续优化，管理成效同比仍有一定提升，成活率、均重等生产指标也有所提升。展望 Q4，四季度消费旺季有望进一步提振鸡肉产品和肉制品价格。受益于行业景气回暖叠加精细化管理持续优化，公司业绩有望持续改善。
行业景气提升，鸡价周期拐点有望在 2023 年中旬加速到来。（1）本轮周期底部持续时间更长，祖代产能震荡去化 9.24%。2020 年至今行业已持续低迷 22 个月，低迷时间超过以往，行业产能震荡去化。截至2022 年第 43 周，祖代存栏量较年内高点下滑 9.24%。考虑到协会数据样本点中大型养殖场占比较大， 行业产能实际去化程度或高于官方统计。（2）海外禽流感疫情持续恶化，祖代引种受限问题进一步加剧。受制于祖代供给国暴发禽流感，航班熔断等原因，2022 年 1-10 月祖代更新量约为 70 万套左右，同比下降 30%左右。近期海外禽流感疫情持续恶化，美国祖代鸡主要供种州均发生禽流感疫情；欧洲正在经历史上最大规模禽流感疫情；邻国日本、印度相继暴发禽流感，全球已进入禽流感疫情高发期，预计祖代引种受限问题进一步加剧。根据白鸡生产周期，5-10 月存在的引种缺口将作用于 2023 年下半年的肉鸡供给减量，叠加种鸡质量不佳，生产效率或下降 20%-30%，周期拐点有望于 2023 年中旬加速到来。公司将直接受益于行业景气提升，父母代鸡苗年市占率有望加速渗透，叠加养殖+食品双轮驱动，公司业绩有望高增。
投资建议
考虑到公司三大业务全面向好，护城河持续加深；其中上游父母代鸡苗外销有望增厚利润，中游养殖产能稳步扩张，下游食品业务发展迅速，公司业绩有望实现高增长。我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 170.87/202.11/244.09 亿元， 归母净利润分别为 5.28/18.58/21.91 亿元， 当前股价对应 PE 分别为 62.12 /17.66/14.97 倍， 维持 “推荐” 评级。
风险提示
禽类疫病发生的风险、原材料价格波动、鸡价波动的风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中航证券彭海兰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为45.06%，其预测2022年度归属净利润为盈利13.78亿，根据现价换算的预测PE为23.86。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级14家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为29.73。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，圣农发展（002299）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词： 圣农发展
质检
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