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西南证券股份有限公司胡光怿近期对德邦股份进行研究并发布了研究报告《快运格局改善，高端快运大件网络受益》，本报告对德邦股份给出买入评级，认为其目标价位为26.35元，当前股价为20.48元，预期上涨幅度为28.66%。
德邦股份(603056)
投资要点
推荐逻辑：1）行业竞争策略转向，竞争格局改善。快运行业前期受制于终端服务差异化相对低，业内企业资本开支高，经历非理性价格竞争；2021H2起，伴随龙头企业竞争策略转向优质经营，业内整合事件频发，行业资本开支降速，非理性价格竞争逐步消弭，在竞争格局改善的背景下，主要上市企业盈利修复愈加明显。2）中短期看，德邦将受益于行业竞争格局改善，在快运单价持续提升的背景下，将迎来盈利能力的持续修复。3）中长期看，京东物流并购公司，在末端网点整合、相关业务协同方面持续释放盈利能力可期。
快运行业竞争格局改善，单票收入修复。头部快运企业主张健康经营，京东物流收购德邦，头部玩家进一步整合，行业竞争格局有所改善。22Q1-3 公司单票快递业务收入分别为 27.78/28.16/28.98 元，同比分别-10.2%/-0.7%/+5.7%，22Q3 实现由负转正。分业务看，22Q1-3 快递业务公斤单价同比分别-3.0%/+1.9%/+2.4%；22H1/22Q3 快运业务公斤单价分别+8.7%/+1.4%。
持续改善网络，效率持续提升。21H2开始，公司推动末端网络变革，逐步启用重货分部替代传统营业部，同时优化对应门店文职人员，截至 22Q3新增重货分部 300 多个，合并、优化低效传统营业部 1000 多个。22Q1-3 房租成本同比-2.7%，占收入比-0.2%；人力成本同比-1.1%，占收入比同比-1.0pp。公司不断完善运输网络布局，22Q3自有运力提升至 66%，干线装载率同比+6.2%，短途单成本载重同比+9%。除此之外，公司实施自动化设备投入，22Q3自动化占比近 80%，中转分拣效率同比+4-5%。
盈利预测与投资建议。德邦以高端零担的传统业务立身，拥有行业领先的网络布局、市场渠道、服务体验和精益管理经验，是快运行业内兼具品牌与盈利能力的优质资产，22年 7月京东物流完成对德邦的收购，网络效率有机会进一步得以提升。我们看好公司在行业格局改善的大环境下，凭借网络优势和精细化成本管控，进一步修复盈利水平。我们预计公司 2022/2023/2024归母净利润分别为 6/12/16亿元，给予公司 24年 17倍 PE，对应目标价 26.35元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、政策变更风险、上游生产要素价格波动风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券周延宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为57.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.68亿，根据现价换算的预测PE为31.51。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，中性评级2家；过去90天内机构目标均价为21.21。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，德邦股份（603056）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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