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中国银河证券股份有限公司程培近期对爱美客进行研究并发布了研究报告《医美龙头增长韧性强，激励计划高增长目标指引未来三年成长》，本报告对爱美客给出买入评级，认为其目标价位为704.67元，当前股价为533.58元，预期上涨幅度为32.06%。
爱美客(300896)
事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现收入19.39亿（+33.91%），归母净利润12.64亿（+31.90%），扣非净利润11.97亿（+30.92%），EPS5.84元。经营性现金流11.94亿（+26.64%）。
核心单品嗨体稳健增长，疫后医美消费释放可期:尽管受到2022年前三季度多地疫情反弹、四季度防疫政策调整的影响，公司溶液类产品仍维持了23.57%的较高增速，实现营收12.93亿元，展现公司经营具较强韧性。公司溶液类产品主要为嗨体及嗨体熊猫针，我们预计熊猫针占比超过30%。随着疫情影响因素消散，医美行业复苏信号明确，我们看好嗨体2023年高速放量态势回归。
濡白天使快速放量，驱动毛利率再创新高：2022年公司凝胶类注射产品实现营收6.38亿元（+65.61%），占比32.91%（+6.30pct），主要由于濡白天使产品快速放量。截至2022年底，濡白天使已进入600余家医疗美容机构，授权医生700余名。随着学术推广和医生培训的进一步展开，机构与消费者对产品安全性与有效性认可度不断增强，产品渗透率有望继续提升。此外，受益于高毛利的凝胶类产品占比扩大，2022年公司整体毛利率提升至94.85%的历史新高（+0.69pct）。
持续夯实研发实力，丰厚管线蕴育成长潜力：2022年公司研发费用为1.73亿元（+69.20%），研发费用率8.93%（+1.86pct），主要用于在研产品的推进，主要包括第二代面部埋植线（预计2024年上市）、肉毒毒素（预计2023-2024年上市）、利拉鲁肽注射液（预计2025年上市）等，涉及多个医美优质细分赛道。截至2022年，公司研发人员占比25.39%，主要在研项目9项（其中临床试验阶段5项、临床前在研项目3项、完成I期临床试验1项）。此外，公司6,000m2+昌平研发中心已投入使用，有利于进一步加强人才吸引力、提升研发平台实力及产学研转化效率。
高水平盈利延续，股权激励彰显发展信心：尽管新增港股上市服务费等大额费用，2022年公司净利率水平仍维持在65.17%（-0.99pct），公司强盈利能力持续稳定。费用方面，公司销售费用率为8.39（-2.42pct），管理费用率为6.47%（+2.00pct）。2022年3月9日，公司发布股权激励计划，宣布以2022年营收和净利润为基数，2023-2025年分别实现不低于45%/103%/174%、40%/89%/146%的目标，以282.99元/股的价格授予141名董事、中高级管理人员及核心技术人员不超过41.7320万股的限制性股票，表明公司对于未来业绩具有较强信心。
投资建议：公司作为国内医美龙头企业，核心产品嗨体稳健增长，濡白天使等高附加值产品加速放量，在研管线有序推进，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.36/25.67/34.81亿元，同比增长45.27%/39.00%/35.43%，EPS为8.49/11.86/16.09元，当前股价对应PE为67/48/35倍，维持“推荐”评级。
风险提示：政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、新产品上市进展不及预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券郑澄怀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.08%，其预测2023年度归属净利润为盈利19.51亿，根据现价换算的预测PE为60.9。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为649.73。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，爱美客（300896）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
质检
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