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天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,武慧东近期对中国巨石进行研究并发布了研究报告《底部盈利或不断夯实，龙头优势尽显》，本报告对中国巨石给出买入评级，认为其目标价位为20.40元，当前股价为14.23元，预期上涨幅度为43.36%。
中国巨石(600176)
公司22年归母净利润66.1亿元，同比增长9.65%
公司发布22年年报，全年实现收入/归母净利润201.9/66.1亿元，同比+2.46%/9.65%，实现扣非归母净利润43.8亿元，同比下滑15.01%，非经常性损益主要系非流动资产（主要是铑粉）处置收益25.7亿元。其中Q4单季度实现收入/归母净利润40.9/10.9亿元，同比分别-30.33%/-36.61%，扣非归母净利7.8亿元，同比-35.18%，环比小幅增长1.77%。
粗纱销量下滑拖累收入，23年供需格局有望改善
公司玻纤及制品实现营业收入168.7亿元，同比下滑5.5%，销量方面，22年粗纱及制品/电子布销量分别为211.03万吨/7.02亿米，同比分别-10%/+60%，综合吨均价7993元，同比+5.4%，受国内市场影响，下半年吨均价环比下滑16%。分区域看，22年公司海外收入同比增长22%，占比提升6pct达37%，H2海外收入环比下滑36%，预计主要系销量下滑影响，价格或仍保持稳定。23年行业基本面有望出现向上拐点，需求端，我们预计23年国内风电有望超预期，传统板块、电子领域景气度或迎来好转，热塑、海外需求仍具韧性，供给端来看，我们预计行业新增产能较22年有望明显减少，价格中枢有望较22H2上调。
财务成本下降，盈利稳定性不断夯实
22年公司整体毛利率为35.6%，同比下滑9.7pct，主要受能源价格上涨影响，但我们认为公司单耗相对更低，成本优势较同行有望进一步加大。期间费用率8.4%，同比下滑4.3pct，其中管理/财务费用率同比分-3.3/-1.16pct，管理费用率下降主要系超额利润分享明显减少，财务费用率主要系公司资本结构优化（资产负债率同比下降5.5pct达40.8%，为历史新低）以及平均融资利率降低使得利息支出减少。最终实现全年扣非归母净利率21.7%，同比-4.5pct。22Q4公司扣非归母净利率仍有19.1%，高于过去周期底部，反映公司底部盈利中枢有所抬升，随着公司高端产品占比不断提升，盈利稳定性或不断夯实。
看好中长期成长性，维持“买入”评级
巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强；经营业绩韧性佐证公司内部竞争力稳步提升效果，显示公司较强alpha。热塑纱、风电纱及电子布为“十四五”期间三大发力领域，整体产品附加值或稳步提升，龙头优势不断强化，持续成长值得期待。维持23-24年归母净利润预测68/79亿元，新增25年盈利预测84亿元，参考可比公司估值，给予公司23年12倍目标PE，对应目标价20.40元，维持“买入”评级。
风险提示：玻纤供给超预期；需求成长逊于预期；电子布竞争超预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券聂磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.25%，其预测2023年度归属净利润为盈利55.21亿，根据现价换算的预测PE为10.62。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级13家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为20.27。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国巨石（600176）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
质检
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