(资料图片仅供参考)
太平洋证券股份有限公司曹佩,程漫漫近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《订阅业务持续高增，信创与AI驱动长期发展》，本报告对金山办公给出买入评级，当前股价为390.5元。
金山办公(688111)
事件：
公司发布2022年年报，实现营业收入38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18亿元，同比增长7.33%；扣非后的归母净利润9.39亿元，同比增长11.71%。
业绩保持稳健，订阅业务持续高增。全年订阅业务总体收入27.42亿元，同比增长43.45%，收入占比71%，同比提升12pct。分业务来看：
国内个人办公服务订阅业务收入20.50亿元，同比增长39.91%。公司通过不断升级个人产品使用体验，提升用户粘性，促进用户转化。实现付费用户持续增长。优化付费会员结构，提升会员付费质量，推动国内个人办公服务订阅业务收入高增。
国内机构订阅及服务业务收入6.92亿元，同比增长55.06%。公司深度服务国内政企客户办公数字化转型，满足其效率提升、数据管理、安全管控、行业场景应用等需求，持续推进政企端云一体化及协作办公进程。公司数字办公平台产品收入不断增加，推动国内机构订阅业务收入高增。
国内机构授权业务收入8.36亿元，同比减少13.18。公司密切关注信创领域政策变化及客户需求，提前布局各地下沉市场及行业信创业务，机构客户因正版化需求对公司产品采购持续增加，抵消了信创订单收缩的部分影响，总体小幅下滑。
互联网广告及其他业务收入3.06亿元，同比减少24.45%。公司以用户体验为中心，极力减少对用户的干扰，持续优化互联网广告业务。同期，公司海外业务稳定发展，用户基数持续增长，互联网广告及其他业务收入总体减少。
主要产品月度活跃设备数及累计付费用户稳定增长，带动国内个人订阅业务高增。2022年公司主要产品月度活跃设备数为5.73亿，同比增长5.33%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.42亿元，同比增长10.50%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.28亿，同比增长2.18%。截至2022年底，公司累计年度付费个人用户数达到2997万，同比增长18.12%。
高续费率及在信创领域的迭代，带动国内机构订阅业务高增。2022年公有云SaaS在期付费企业数同比增长51%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长超100%。公司积极参与金融行业信创的各项试点，完成并通过了金融信创生态实验室的适配验证，取得了一行两会、证券交易所、银行、保险、券商等客户的一致认可；并在以大型银行为代表的多个客户项目上落地了信创云文档项目，在WPSOffice端产品方面，公司信创版本产品不断迭代改进，截至2022年底，公司在信创领域配合完成1345家客户验收，验收通过率100%。
围绕AIGC持续投入，人工智能带来更广阔空间。在AI领域，公司自主研发的文档图片识别与理解、文档转化技术已达到国内领先水平，OCR和机器翻译技术水平位列国内第一梯队。在文档校对方向，实现了金山办公和黑马校对的双引擎整合，成为中文校对领域的佼佼者。未来人工智能的发展有望为公司带来更广阔空间。
投资建议：公司是国内办公软件的龙头企业，在云办公趋势下享受行业高速增长红利，当前信创快速推进有望贡献公司业绩增速，人工智能快速发展提供更广阔空间。预计公司2023-2025年的EPS分别为3.40元、4.57元和6.00元，维持“买入”评级。
风险提示：付费用户数增长不及预期；信创进展不及预期；行业竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券丁奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.27%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.17亿，根据现价换算的预测PE为149.1。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级25家，增持评级5家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为365.99。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金山办公（688111）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
质检
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