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中泰证券股份有限公司耿鹏智近期对安徽建工进行研究并发布了研究报告《2022年度报告点评：归母净利高增26%、超预期，省内固投强需求叠加新签高增、高成长可期》，本报告对安徽建工给出买入评级，当前股价为6.05元。
安徽建工(600502)
投资要点
事件：公司发布2022年度报告。报告期内公司实现营收801.20亿元，yoy+12.31%，实现归母净利/扣非净利13.80/13.21亿元，yoy+25.94%/28.11%。22Q4单季度实现营收262.05亿元，yoy+21.21%，实现归母净利/扣非净利4.51/4.54亿元，yoy+97.90%/+138.10%。业绩超预期。
2022年营收稳增12.31%，基础设施建设与投资、房屋建筑与安装板块驱动高增
公司2022年实现营收801.20亿元，yoy+12.31%，实现归母净利润13.80亿元，yoy+25.94%，对应扣非净利润13.21亿元，yoy+28.11%。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4营收分别145.30/191.59/202.25/262.05亿元，yoy+2.96%/+9.22%/+11.95%/+21.21%，对应归母净利分别3.12/3.09/3.09/4.51亿元，yoy+7.24%/+8.07%/+5.87%/+97.90%。分业务看，房屋建筑及安装/基础设施建设与投资/商品房销售三大业务板块分别实现营收251.65/366.37/75.92亿元，yoy+34.50%/+7.02%/+6.27%。分区域看，安徽省内/安徽省外/国外分别实现营收628.22/147.96/5.17亿元，yoy+18.21%/-8.37%/-33.97%。
我们分析营收增长来自以下驱动因素：1）作为安徽省属建筑工程龙头企业，公司在省内订单获取方面存在突出优势，安徽省内营收高增18.21%；2）公司持续巩固“投资+施工总承包”的业务模式，稳健发展基础设施项目投资业务，带动该板块营收增长7.02%；3）公司房建业务与房地产相关业务协同，形成“开发+设计+施工+服务”一体化优势，带动该板块营收高增34.50%。
毛利率提升0.49pct，经营性现金流大幅改善、减值损失同比降低15.5%
毛利率提升：22年全年录得毛利率11.67%，较21年上升0.49pct；分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别10.83%/10.12%/10.47%/14.18%；分业务看，房屋建筑及安装/基础设施建设与投资/商品房销售三大业务板块毛利率分别7.19%/9.64%/13.52%，yoy+0.33pct/+0.58pct/-7.57pct，建筑施工主业毛利率提升带动总体毛利率增加。
费用率上升：22年期间费用率5.20%，较21年上升0.35pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.25%/2.49%/2.46%/1.84%，销售/管理/财务/研发费用率较21年分别-0.10/+0.01/+0.44/+0.16pct；其中，财务费用同比上升36.83%，主因借款增加导致利息支出增加。
经营性现金流大幅改善：22年经营性现金流净额为-7.83亿元，同比少流出47.09亿元，主因PPP净流出减少、建筑施工项目净流入增加；22年减值损失合计11.08亿元，较21年13.12亿元下降15.57%。
安徽省内市场空间广阔，工程主业发展势头强劲
行业端：（1）安徽省内经济持续向好、空间足：根据《2023年安徽省政府工作报告》，2022年，全省GDP达到4.5万亿元左右，增速3.5%；人均地区生产总值突破1万美元。实现从“总量居中、人均靠后”向“总量靠前、人均居中”的历史性转变。（2）安徽省内23年固投目标增速高：根据《2023年安徽省政府工作报告》，2023年固定资产投资力争10%以上，保持2022年高水平，区域需求强劲。
公司端：作为安徽省属建筑工程龙头企业，公司资质体系完整、大型项目建设经验丰富，在省内订单获取方面存在突出优势。2022年，公司工程施工新签1327亿元、同比高增75%，其中基建新签830亿元、同比高增85%，基建中公路桥梁新签415亿元、同比大增200%；省内合肥区域新签合同额455亿元、同比大增133%，省内市外新签合同额740亿元、同比高增96%。
传统水利劲旅，有望受益安徽省水利投资
政策端，2月21日，安徽省政府办公厅发布《安徽省2023年有效投资专项行动方案》，针对水利投资专项行动，提出2023年完成投资500亿元以上。公司端，19-22年，公司水利工程新签由23亿元增至60亿元，CAGR+37%，22年水利工程合同金额占比4.5%。
新任管理层对标世界一流企业，公司高成长可期
新任董事长于2022年底由马鞍山市委常委调任安建集团，担任安建集团、安徽建工（股份）董事长，于2023年工作谋划会上强调：努力创造一流业绩，打造一流企业，坚持“跳起来摘桃子”，立足安徽、放眼全国、走向世界；2月15-17日，于2023年工作会议上提出：做强做精主业，壮大新兴产业，要全面强化资本运作，借助资本力量做大做强，充分发挥上市公司平台作用，稳步实施新一轮国企改革深化提升行动，加快工程决算及资金回收。
短期受益订单高增、再融资新规，“投融建运”一体化和工程检测打造中长期驱动
短期驱动：22年11月28日，证监会发布涉房上市公司融资新规，18-22年，公司资产负债率维持约84%，PB（LF）为1.11倍，从实操层面具备股权再融资条件。
中长期驱动：（1）公司具备绿色能源投建营一体化能力，旗下拥有7座控股运营水电站，总装机0.25GW；2022年，水电业务营收/利润总额分别1.58/0.55亿元（2）检测能力省内领先，检测二站、路桥检测/环通检测分别在房建检测、基建检测方面居全省前列。
盈利预测与投资建议：考虑到公司在省内订单获取方面优势突出叠加有望受益涉房再融资新规，预计公司2023-2025年营业收入933.15、1106.17、1327.32亿元，同比增长16.47%、18.54%、19.99%，归母净利润16.78（前值15.71）、20.47（前值19.33）、25.13亿元，同比增长21.57%、22.03%、22.76%，对应EPS为0.98、1.19、1.46元。现价对应PE为5.63、4.61、3.76倍。维持“买入”评级。
风险提示事件：安徽省“十四五”基础设施建设投资力度不及预期、业务进展不及预期、房建及基建投资业务回款风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券苏多永研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为63.32%，其预测2023年度归属净利润为盈利12.64亿，根据现价换算的预测PE为7.43。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为7.19。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，安徽建工（600502）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标4星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
质检
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