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中原证券股份有限公司牟国洪近期对德方纳米进行研究并发布了研究报告《年报点评：业绩高增长，短期将承压》，本报告对德方纳米给出增持评级，当前股价为178.32元。
德方纳米(300769)
事件：公司公布 2022 年年度报告。
投资要点：
公司业绩符合预期。2022 年，公司实现营收 225.57 亿元，同比增长 365.87%；营业利润 28.32 亿元，同比增长 201.71%；净利润23.80 亿元，同比增长 188.36%；扣非后净利润 23.19 亿元，同比增长 191.70%；经营活动产生的现金流净额-61.36 亿元，同比下降896.32%；基本每股收益 14.25 元，加权平均净资产收益率 39.60%；利润分配预案为拟每 10 股派发现金红利 10.0 元(含税)，以资本公积金向全体股东每 10 股转增 6 股。公司业绩增长主要受益于主营产品量价齐升。目前，公司主营产品为纳米磷酸铁锂，新产品为磷酸锰铁锂及补锂剂，下游产品终端应用为新能源汽车和储能。
锂电池需求增长关注动力和储能类。结合下游终端应用，锂电池主要包括消费类、动力类和储能类锂电池，未来需求增量主要关注动力和储能类。2022 年，我国新能源汽车合计销售 687.26 万辆，同比增长 95.96%，占比 25.60%，全年销量总体屡超市场预期，占比持续新高。伴随新能源汽车销售增长，我国动力电池及关键材料高增长，2022 年我国动力电池装机 294.66GWh，同比增长 90.09%，其中磷酸铁锂装机占比 62.36%，占比较 2021 年提升 10.86 个百分点。2023 年 1-2 月，我国新能源汽车合计销售 93.30 万辆，同比增长 21.93%，预计全年仍将实现两位数增长。全球看，美国出台的通胀削减方案中约 3740 亿美元用于气候和能源支出，欧洲 2035年将在欧盟境内停售新的燃油车，动力类锂电池仍将是主要增长点。另外，储能锂电池需求将持续高增长。2022 年我国储能锂电池出货 130GWh，同比增长 170%；GGII 预计 2023 年一二线储能电芯将处于相对紧俏状态，在政策鼓励和市场需的双重加持下，预计 2025 年全球储能锂电池出货将超 500GWh。
磷酸铁锂出货占比超 50%，行业或步入新一轮洗牌。目前，锂电池主要正极材料包括钴酸锂、三元和磷酸铁锂，其中磷酸铁锂主要用于动力类和储能类锂电池中。高工锂电统计：2022 年，我国磷酸铁锂出货量 111 万吨，同比增长 131.25%，在我国正极材料中出货占比为 58.42%，较 2021 年提升 15.94 个百分点。2023 年以来，锂电产业链材料价格总体全面承压，截止 3 月 31 日：行业电池级碳酸锂和磷酸铁锂价格分别为 24.50 万元/吨和 9.50 万元/吨，分别较 2023 初下降年57.02%和 42.77%，主要系行业细分领域产能大幅扩产、短期需求显著回调，叠加上游锂辉石价格短期回调。如基于市场前景看好，锂电产业链扩产显著，GGII 统计 2022 年投资新建的磷酸铁锂正极材料项目超 40 个，总计规划新增产能超过 525万吨。结合下游需求增速，行业产能短期存在一定过剩风险，市场或出现高端产能不足、中低端产能过剩的格局，具备成本优势、技术优势及客户优势的企业将在未来竞争中抢占先机。总体预计 2023年磷酸铁锂正极材料细分领域竞争将进一步加剧，行业价格也将显著承压，长期看需求仍将高增长。
公司正极材料业绩高增长，预计 2023 年业绩承压。公司正极材料主要产品为纳米磷酸铁锂，2021 年以来业绩爆发式增长，其中 2022年公司磷酸盐系正极材料营收 225.37 亿元，同比大幅增长357.82%；正极材料营收占比持续维持在 90%以上，2022 年占比99.91%。2021 年以来业绩增长主要受益于量价齐升，一方面磷酸铁锂在动力电池中装机占比提升，其次需求高增长导致行业价格提升。截止 2022 年底：公司磷酸盐系正极材料设计产能 20.41 万吨，产能利用率 90.88%，全年销量 17.23 万吨；在建产能 19.0 万吨，其中包括曲靖德方年产 11 万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目，该项目于 2022 年 9 月进入调试阶段，为全球最大单体磷酸铁锰锂正极材料项目。2023 年 3 月底，公司公布投资公告：公司拟与会泽县人民政府签订《年产 11 万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目投资协议书》，项目总投资约 25 亿元，建设周期在取得项目用地之日起 24 个月内完成。
另外，公司新产品补锂剂产业化进程加速推进中，补锂剂产品用于正极补锂材料，具有补锂效率高、补锂难度小、补锂成本低和安全等优势，可提升锂电池循环性和能量密度。如在磷酸盐电池体系中，添加量 2%左右可以提升约 5%的能量密度。子公司曲靖德方创界正全力推进年产 2 万吨补锂剂一期项目建设，项目于 2023 年底投产，新增补锂剂产能 5000 吨/年。公司具备显著规模、技术与客户优势，长期业绩将持续增长，短期重点关注行业价格走势，总体预计 2023年业绩承压。
公司盈利能力大幅回落，预计 2023 年持续承压。2022 年，公司销售毛利率 20.05%，同比显著回落 8.81 个百分点，主要系行业竞争加剧。单季度毛利率显示：第一季度为 34.78%，第三和第三季度分别为 16.11%和 16.16%，显示有企稳迹象。公司主营产品磷酸盐系正极材料毛利率为 20.07%，环比 2022 年上半年的 27.81%回落7.04 个百分点，主要为行业竞争加剧。截止 2022 年底：公司已申请专利 338 向，其中发明专利 318 项；已获授权专利 98 项，其中发明专利 78 项。结合上游原材料价格走势、正极材料细分领域议价能力以及磷酸铁锂产能扩产预期，总体预计 2023 年公司盈利能力将承压。
首次给予公司“增持”投资评级。暂不考虑股本转增影响，预测公司 2023-2024 年每股收益分别为 12.17 元与 16.49 元，按 3 月 31日 189.42 元收盘价计算，对应的 PE 分别为 15.56 倍与 11.49 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧；新能源汽车销售不及预期；储能锂电池行业需求不及预期；上游原材料价格大幅波动。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券陈传红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.74%，其预测2023年度归属净利润为盈利23.52亿，根据现价换算的预测PE为13.68。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为522.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，德方纳米（300769）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
质检
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