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西南证券股份有限公司敖颖晨,韩晨近期对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《盈利高质量增长，股权激励绑定核心人员》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为125.46元。
贝泰妮(300957)
投资要点
业绩总结：公司发布2022年年报，全年实现营收35.7亿元，同比+127.9%；归母净利润7.9亿元，同比+356.7%；扣非净利润7.5亿元，同比+333%。公司计提减值损失约1亿元。2022年财务/销售/管理/研发费用率均同比下降，期间费用率15.2%，同比-4.4pct。
受益于下游硅片扩产和切片设备优化升级，光伏切割设备销量保持高增；在手订单饱满，23年切割设备业务有望继续增长。2022年公司光伏切割设备产量1982台，销量1514台，同比+48.3%；营收14.7亿元，同比+50.4%，单台价格97.4万元，同比+1.4%；拆分22Q4光伏设备收入约6亿，环比+92%左右。盈利能力方面，22年光伏设备毛利率稳中有升，全年毛利率33.2%，同比+2.1pp。至22年末公司光伏切割设备在手订单13亿（不含税），接近22年全年收入规模，叠加部分23Q1订单有望于23年确认收入，预计23年公司光伏切割设备仍能保持增长。24年往后，随着细线化、薄片化持续推进，存量切片设备替换需求有望接力。
金刚线产能持续提升，单位成本快速下降，单位盈利同比提升。22年公司金刚线产能持续优化提升，金刚线产量约3400万km，销量2540万km（不含切片自用部分），同比+206%。随着细线化迭代与品质提升，22年金刚线单位价格约33.1元/km（不含税），同比仅下降5.9%，较21年近24%的降幅大幅收窄。另一方面，随着产能提升带来的成本摊薄，公司单位成本下降至18.82元，同比-16.5%，其中单位制造费用下降约47%至3.2元。公司金刚线保持满产满销，行业地位与格局逐渐清晰。展望后续，我们认为凭借细线化和质量优势，公司金刚线单价大幅下降的可能性较小，产能提升带来的规模效应有望持续。
22年切片代工利润2.4亿元，23年硅片价格稳定能力或超预期，产销放量利润依然可观。受益于硅片价格上涨与公司切片综合工艺优势，22年公司切片代工收入约9.3亿元（不包含硅泥回收收入），销量11.5万片约10GW，毛利率45%+，净利润约2.4亿元，全年单GW盈利约2300万。当前硅片价格受石英砂限制较为稳定，23年优质切片产能或更为稀缺，硅片价格降幅有望低于硅料降幅。随着切片产量增长，23年切片代工利润有望保持增长。
股权激励绑定核心业务人员，保留公司核心竞争力。公司发布股权激励计划，拟首次授予包含高管/核心技术人员在内激励对象共323人，占22年末员工总数的9.4%；首次授予240.5万股，预留60万股。首次授予部分业绩考核目标如下：23年公司营收或归母净利润同比增长不低于30%；24年公司营收或归母净利润增长较22年不低于70%；25年营收公司营收或归母净利润增长较22年不低于120%。
盈利预测与投资建议：公司光伏切割设备龙头地位稳固，金刚线产销有望随产能扩张和细线化迭代保持行业领先，切片业务在细线化、薄片化时代下凸显技术阿尔法。预计未来三年公司净利润CAGR为34.93%，维持“买入”评级。
风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；下游硅片扩产不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；硅片价格大幅下降的风险；政策变化的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券胡琼方研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.23%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.95亿，根据现价换算的预测PE为44.16。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有46家机构给出评级，买入评级39家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为156.36。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，贝泰妮（300957）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
质检
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