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民生证券股份有限公司刘文正,刘彦菁近期对华凯易佰进行研究并发布了研究报告《深度报告：依托供应链+智能化优势，打造出海泛品电商龙头》，本报告对华凯易佰给出买入评级，当前股价为23.38元。
华凯易佰(300592)
成功转型跨境电商，逐步形成“泛品+精品+电商服务”业务组合。公司21年收购易佰网络迈入跨境电商行业，依托优质供应链，通过B2C跨境出口销售多品类高性价比产品。公司通过亚马逊、ebay、速卖通、Cdiscount、Wish等第三方平台，出口地覆盖欧洲（22年占比50%左右）、北美洲（22年占比30%左右，其中美国占比20%）、东南亚（22年占比约5.5%）大洋洲、亚洲、南美洲、非洲等多个地区。①泛品：公司以泛品业务为主，SKU超40w，2022年泛品业务收入约占全部跨境电商收入的85%。②精品：目前的主要品类是厨房家电、清洁家电类、宠物用品等，客单价在52美元左右，营收占跨境电商出口业务约8%。③“亿迈”跨境电商服务平台：一站式跨境服务，截至2022年12月，已发展140多家客户，22年营收占跨境电商出口业务约6.5%。
行业规模和渗透率不断提升，欧美经济增长放缓利好高性价比产品。全球电商销售规模逐年攀升，互联网普及推动消费习惯转化。2021年全球电商销售市场规模达5.2万亿美元，2017-2021年复合增速23.1%。根据IWS统计数据，2021年全球互联网用户规模达53.86亿，全球互联网渗透率67.9%。美国通胀仍处于历史高位，失业率超预期回升，经济增长放缓背景下，高性价比产品韧性较强。2023年2月，美国整体CPI指数同比增幅6.0%,低于前值6.3%，核心CPI指数（不含食物、能源）同比增幅5.5%，均与市场预期相符。整体通胀有所回落，核心通胀减速缓慢，显示美国通胀压力仍未明显缓解。
稳定供应链打造40w+SKU，成立“亿迈”服务平台赋能中小跨境电商。跨境电商业务流程复杂，相比境内电商供应链管理难度高，因此规范、稳定的供应链成为公司的一大优势壁垒。公司在采购、物流、仓储、库存以及供应商管理方面不断优化升级，在供应链管控和运营效率方面具备经验和优势，以及应变能力和抗风险能力。2022年，打造SKU超40万件的泛品供应链体系，涵盖8大类、20余个一级品类及120余个二级细分品类，开发团队平均每月开发新品数量超过1.2万个，第三方电商平台开设网店超过2600家（2020年）。
研发投入不断增加，打造覆盖各业务的智能系统降本增效。自主研发信息化系统，持续提升自动化、智能化运营水平。公司自研的智能应用系统模块包括智能刊登系统、智能调价系统、智能广告系统、智能备货计划系统等，在采购备货、销售运营、库存管控等核心业务环节提升智能化运营能力和经营效率。存货周转率、毛利率、人均销售额等经营效率指标均有明显提升。
投资建议：公司的跨境电商主业覆盖“泛品”、“精品”、“电商服务”三大业务，其中泛品业务随着疫情管控放松，海运、物流的恢复有望持续稳定增长，精品和“亿迈”平台为公司21年重点发展业务，依托公司自身的供应链和信息化优势，有望进入快速发展阶段。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润2.08/3.34/4.44亿元，分别同比+338.4%/60.3%/33.0%，对应PE为32/20/15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；海外经济大幅衰退；供应链中断；贸易政策变化。
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为25.77。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华凯易佰（300592）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
质检
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