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东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶,刘晓恬近期对科达利进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：22Q4盈利水平亮眼，23Q1业绩超市场预期》，本报告对科达利给出买入评级，认为其目标价位为224.00元，当前股价为136.1元，预期上涨幅度为64.58%。
科达利(002850)
投资要点
22 年归母净利 9.01 亿元，符合市场预期， 23Q1 业绩预告超预期。 公司22 年营收 87 亿元，同增 94%；归母净利 9 亿元，同增 66%；扣非净利8 亿元，同增 64%； 22 年毛利率为 24%，同减 2pct，其中 Q4 归母净利3 亿，环增 23%， Q4 毛利率 24%，符合市场预期。公司预告 23Q1 归母净利 2.2-2.5 亿元，同增 30%-48%，环减 19%-29%，超市场预期。
Q4 盈利水平亮眼， 23 年预计可维持 10%净利率。 公司 22 年收入 87 亿符合市场预期，其中宁德时代为第一大客户收入占比达 39%，公司占宁德时代 40%左右，在二线中创新航、亿纬锂能等厂商中为绝对主供，客户结构良好。看 23 年，我们预计公司在宁德份额提升至 40%+，叠加4680 及海外工厂起量贡献增量，预计 23 年全年收入 150 亿，同增 70%，23Q1 预计收入 23 亿元，同增 47%，明显好于行业平均。盈利端， 2022年毛利率 24%，净利率 10.6%，其中 Q4 净利率 11.6%，环增 2pct，盈利能力亮眼，预计 23Q1 及 23 年净利率可维持 10%。 。
公司全面领先竞争对手， 全球市占率持续提升。 结构件行业定制化程度高， 23 年结构件价格小幅年降，行业格局稳定；公司紧随全球和国内电池大客户前瞻布局产能，具有设备、原材料和良率的领先优势，现有欧洲三大基地已投产，为 Northvolt、 ACC、宁德时代德国工厂绝对主供，我们预计 23 年贡献约 10 亿收入， 24 年弹性更加明显。此外公司充分受益于电池技术升级， 4680 大圆柱结构件 23 年有望贡献 5 亿+收入，支撑公司全球份额进一步提升。
公司存货增长，经营性现金流表现亮眼。 22 年公司期间费用 9 亿，期间费用率 10%，同增 0.1pct。 22 年底存货 12 亿，较年初增长 88%；应收账款 28 亿，较年初增长 83%； 22 年经营活动净现金流净额 4.38 亿，同增 31%，其中 Q4 经营性现金流 3.89 亿，环增 6174%。
盈利预测与投资评级： 考虑行业销量增速影响，我们略下修 23-25 年归母净利 15/21/30 亿元（ 23-24 年原预测值为 15/22 亿元 ），同增67%/42%/41%，对应 PE 为 21x/15x/11x，给予 23 年 35x，目标价 224元， 维持“买入”评级。
风险提示： 电动车销量不及预期、原材料价格不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券岳斯瑶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.43%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.08亿，根据现价换算的预测PE为21.17。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为155.96。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科达利（002850）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
质检
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