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东吴证券股份有限公司李婕,赵艺原近期对罗莱生活进行研究并发布了研究报告《2022年报及2023年一季报点评：22年保持开店、业绩承压，23Q1初步复苏》，本报告对罗莱生活给出买入评级，当前股价为12.55元。
罗莱生活(002293)
投资要点
公司公布 22 年报及 23 年一季报： 1） 22 年： 营收 53.14 亿元/yoy-7.75%、归母净利5.74 亿元/yoy-19.59%， 延续高分红政策， 10 派现金 6 元，分红率 88%、股息率 5%。业绩略低于此前预期， 收入下滑主因疫情影响销售， 利润下滑幅度大于收入， 主因费用率提升幅度超过毛利率提升幅度、 资产减值损失同比增多 7400 万元。分季度看， 22Q1-Q4 收入分别同比-2.49%/-9.20%/-9.27%/-9.41%、 归母净利分别同比-12.81%/-36.32%/-18.94%/-18.27%，全年在疫情反复环境下业绩承压， Q2-Q4 受冲击程度较大。 2） 23Q1： 营收 12.40 亿元/yoy-3.62%、 归母净利润 1.77 亿元/yoy+11.13%， 收入下滑幅度环比收窄、 净利恢复增长、呈复苏趋势。
家纺延续拓店、 22 年各渠道收入不同程度下滑。 22 年家纺线上/直营/加盟/其他渠道收入分别同比-8.1%/-16.6%/-8.3%/-26.4%，收入分别占比 28%/6%/35%/9%。 23Q1线上、线下收入仍有中低个位数下滑，但呈逐月恢复趋势。 1）线上毛利率提升、保持行业第一： 22 年线上收入虽小幅下滑，但在高举高打策略下， 罗莱品牌提价、较 LOVO 占比提升，带动毛利率同比+2.1pct 至 50.54%。 公司在 22 年 618 及双十一期间均为全网 GMV 第一。 2） 直营开店加速， 22 年疫情影响较大、 23Q1 恢复最好：截至 22 年末直营门店 307 家/新开 72 家&净增 46 家、较 21 年的新开 44 家&净增 4 家速度加快，体现公司直营运营能力提升。 22 年直营受疫情影响最大、收入下滑较多，但毛利率同比+0.11pct 至 66.54%、基本平稳。 23Q1 直营渠道恢复最好，成熟门店已恢复至 21 年水平。 3） 加盟延续开店、毛利率提升： 截至 22 年末加盟门店 2355 家/新开 327 家&净增 135 家，较 21 年的新开 408 家&净增 241 家的速度有所放缓，同时加盟商拿货意愿转弱、收入有所下滑。 22 年加盟毛利率同比+1.39pct至 46.7%，主因 22 年上半年订货会考虑原材料价格上涨、对加盟商订货价格有所上调。 4）其他渠道： 团购业务受企事业/大客户订单缩减影响、收入下滑较多。
美国家具业务收入延续增长、净利小幅下滑， 23 年预计平稳发展。 22 年美国家具收入同比+7.6%、占比 22%， 其中 22H1/H2 收入分别同比+12.9%/+3.2%、下半年增长有所放缓、 主因美国经济降温影响。 22 年毛利率 37.23%/yoy+0.04pct、 基本持平，净利润 9728 万元/yoy-6%，主因美国通胀环境下运费、员工工资等支出增加。 23Q1美国家具业务个位数增长、 对利润增长贡献个位数， 从目前接单情况看预计 23 年全年有望同比持平。
22 年净利率下降、 23Q1 改善， 美国家具业务拖累库存。 1）毛利率： 22 年同比+0.96pct至 45.96%、 各渠道毛利率均稳中有升， 23Q1 同比+2.71pct 至 44.01%、主因部分高毛利产品延迟至 Q1 发货。 2）期间费用率： 22 年同比+1.88pct 至 29.87%， 其中销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 +1.84/-0.16/-0.05/+0.24pct 至21.46%/6.73%/2.12%/-0.44%， 收入下滑、而门店相关刚性费用导致费用率升高。 23Q1期间费用率同比-0.23pct 至 27.17%。 3） 净利率： 22 年同比-1.59pct 至 10.79%， 主因费用率提升幅度超过毛利率提升幅度、资产减值损失同比增多 7400 万元。 23Q1归母净利率同比+1.9pct 至 14.29%、受益于毛利率进一步提升。 4）存货： 22 年/23Q1末存货分别同比+24.6%/+18.5%至 16.4/15.6 亿元，存货周转天数分别同比+45/+49天至 185/207 天， 存货增加主要来自美国家具业务、国内家纺存货持平略降。美国家具存货增加主因前两年需求旺盛、公司增加备货、而订制家具交货周期较长（ 6-10个月）、导致库存增多。 5）现金流： 22 年经营活动现金流净额 4.3 亿元/yoy-41%，主因零售收入下降。 截至 22 年/23Q1 末货币资金分别为 12.0/13.9 亿元、 现金充沛。
盈利预测与投资评级： 公司为国内家纺龙头， 22 年受国内疫情反复影响收入利润有所下滑，但公司着眼长期发展，保持高举高打、拓店战略，家纺业务毛利率稳中有升、线下门店逆势扩张。 23Q1 收入降幅收窄、净利恢复增长，环比改善趋势明显，预计 23 年有望追平 21 年业绩。 考虑 22 年业绩不及此前预期，将 23-24 年归母净利润从此前的 7.48/8.52 亿元下调至 7.20/8.17 亿元、 增加 25 年预测值 9.17 亿元， 对应23-25 年 PE 为 15/13/12X，维持“买入”评级。
风险提示： 疫情反复、终端消费复苏不及预期、门店拓展不及预
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东兴证券常子杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.32%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.15亿，根据现价换算的预测PE为11.51。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级9家；过去90天内机构目标均价为13.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，罗莱生活（002293）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
质检
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