(资料图片仅供参考)
中邮证券有限责任公司蔡雪昱近期对燕京啤酒进行研究并发布了研究报告《U8带动收入较好双位数增长，改革红利有望加速释放》，本报告对燕京啤酒给出买入评级，认为其目标价位为17.28元，当前股价为13.15元，预期上涨幅度为31.41%。
燕京啤酒(000729)
事件
公司发布2023年一季报，公司2023年一季度实现营业收入35.26亿元，同增13.7%；归母净利润0.65亿元，同增7373.3%；扣非归母净利润0.56亿元，去年同期为-0.25亿元，业绩处于此前预告中枢靠上，收入录得较好双位数，符合此前预期。
核心观点
U8持续放量，带动公司量价齐升。渠道反馈，U8一季度销量同增约50%，公司借助U8势能持续开拓市场，推动整体销量同增13%至96.31万千升，同时带动公司吨价同增0.8%至3661.3元/千升。此外，漓泉品牌23年通过加强营销、产品创新等方式进行品牌焕新，随着疫后消费场景的复苏，叠加去年低基数，渠道反馈23Q1已获得较好修复回升。
改革红利释放，盈利提升持续兑现。毛利率方面，受益于公司持续推动改革、关厂减员提效等措施，叠加原材料、包材等成本下行陆续在报表端兑现，公司吨成本同降2.6%至2314.7元/千升，毛利率同增2.2pcts至36.8%。费用率方面，销售费用率同增0.6pct至12.5%，管理费用率同降1.3pcts至12.0%，期间费用控制良好。综合来看，公司23Q1归母净利率同增1.8pcts至1.83%，扣非后归母净利率为1.6%，去年同期为-0.8%。
旺季销售有望持续增长，改革红利有望加速释放。展望二季度，随着现饮等消费场景修复陆续修复，公司亦对非现饮渠道开拓，叠加气温升高、旺季来临，同时考虑到去年同期低基数等因素，预计二季度U8等大单品销量或将持续增长，公司产品结构升级可持续，进而持续推动公司量价齐升。此外，公司组织架构改革加速落地，市场化机制变革进展顺利，队伍活力得到充分激发，降本提质增效等效果有望加速兑现。
盈利预测与投资建议
公司改革措施加速落地进一步提升公司运营效率，市场化机制改革充分激发队伍活力，同时公司通过全链路营销进行品牌重塑，叠加消费场景复苏，改革红利有望加快释放，且后续潜力仍大。我们预计2023-25年归母净利润分别为5.5/7.4/10.1亿元，对应23-25年EPS分别为0.19/0.26/0.36元，对应当前股价PE为70/51/37倍，采用FCFF估值法，维持公司权益价值为486.99亿元，对应目标价为17.28元，给予“买入”评级。
风险提示：
市场竞争加剧风险；原材料成本变动风险；政策超预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司周悦琅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.28亿，根据现价换算的预测PE为70.79。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级17家，增持评级8家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为16.75。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，燕京啤酒（000729）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
质检
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