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中泰证券股份有限公司闻学臣近期对恒生电子进行研究并发布了研究报告《核心产品拓展顺利，费用端控制显成效》，本报告对恒生电子给出买入评级，当前股价为49.16元。
恒生电子(600570)
投资要点
投资事件：3月31日，公司发布2022年度报告。2022年公司全年实现营业总收入65.02亿元，同比增长18.30%；归母净利润10.91亿元，同比下降25.45%；扣非归母净利润11.44亿元，同比增长20.90%。
公司收入显韧性，核心产品获市场高度认可。得益于公司主动抓住金融行业数字化转型升级带来的市场机遇，2022年公司全年实现营业总收入65.02亿元，同比增长18.30%。分业务来看，公司各项业务均保持高速增长，其中大零售IT全年实现营收15.35亿元，同比增长9.53%；大资管IT实现营收28.05亿元，同比增长27.97%，以上两大业务构成了公司主要收入来源。全年数据风险与平台技术IT业务务实现营业收入4.5亿，同比增长12.49%；企业金融、保险核心与金融基础设施IT业务实现营业收入5.58亿，同比增长5.05%；互联网创新业务实现营业收入9.54亿，同比增长18.64%。在核心产品方面，UF3.0、O45、理财销售5、综合理财6、TA6等上线多家客户，产品竞争力进一步提升。2022年，公司以动态调整经营策略化解外部环境的不确定性,实现了业务的持续增长。
收入增速高于成本费用增速，研发投入处于行业领先地位。2022年，公司归母净利润10.91亿元，同比下降25.45%，主要是因为2022年资本市场波动，导致公司所持金融资产公允价值变动收益相比去年同期大幅下降。公司注重控制成本费用，收入增速高于成本费用的增速，全年扣非归母净利润实现11.44亿元，同比增长20.90%。近几年，公司构建了较为完善的研发、产品体系和团队，2022年研发费用投入23.46亿元，占营业收入的36.08%，在行业内处领先水平。公司2022年以权益结算的股份支付确认的费用总额共约1.6亿元。管理费用中折旧摊销1.3亿元，主要系恒生金融云产品生产基地一期投入使用固定资产折旧增加所致。同时公司2022年员工总数较去年仅增长0.3%，增长率较前两年大幅下降（2020和2021年员工数增长率分别为32.4%和36.7%），结合以上因素，未来公司利润将进入释放期。
利好政策保证行业高景气度。中证协向券商下发了《网络和信息安全三年提升计划(2023-2025)》征求意见稿，提出33项重点工作。其中明确指出，鼓励有条件的券商未来三年信息科技平均投入金额不少于平均净利润的8%或平均营业收入的6%，积极推进新一代核心系统的建设，开展核心系统技术架构的转型升级工作。公司聚焦金融行业，为证券、期货、公募等客户提供优质服务，国家不断出台相关支持政策，恒生电子作为行业龙头将全面受益，进一步巩固市场地位。
投资建议：结合公司的业绩报告，同时考虑费用改善的趋势，我们对公司2023、2024年业绩做出预测与调整，并新增2025年预测。我们预测公司2023-2025年营收分别为78.64/94.67/113.16亿元（2023、2024年前预测值为81.29/99.98亿元），归母净利润分别为17.96/21.89/25.85亿元（2023、2024年前预测值为18.98/24.17亿元），对应PE分别为56/46/39倍，维持“买入”评级。
风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢，疫情再次大规模反复等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券耿军军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.84%，其预测2023年度归属净利润为盈利17.02亿，根据现价换算的预测PE为54.62。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级31家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为64.99。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒生电子（600570）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标1星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
质检
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