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华安证券股份有限公司马远方近期对五洲特纸进行研究并发布了研究报告《2022产能释放业绩筑底，2023迎接利润释放大年》，本报告对五洲特纸给出买入评级，当前股价为16.62元。
五洲特纸(605007)
主要观点：
公司发布2022年年报。公司2022年营收59.62亿元，同比+61.6%，归母净利润2.05亿元，同比-47.4%。22Q4营收14.12亿元，同比/环比+40.4%/-10.5%，归母净利润-1879万元，同比/环比-125%/-1437%。
收入端：产能爬坡营收高增，外销景气出口靓丽。2022是公司产能投放大年，新产能在疫情等诸多利空环境下，市场消化顺利，22Q4短期停工造成阶段性影响。分产品看，食品卡：产能持续爬坡，疫情下市场消化顺畅：22年食品卡营收33.74亿元，同比+93.16%，产/销量分别56.2/54.8万吨，同比+101%/+100.2%，产能利用率72%，产销同比增长均超100%。格拉辛纸：外销高景气带动量价齐升：公司格拉辛纸产能全国领先，受益于海外供需高景气，2022年格拉辛纸营收15.19亿元，同比+51%，拆分来看，销量+25.8%至17.37万吨，均价+20%至8748元/吨。转印纸：产线升级下游复苏景气确认：2022年公司对转印纸产线升级并新增一条产线，产能现达7.2万吨，短期产线改造+疫情下游承压导致营收同比下滑16.7%至2.18亿元。随服装等行业加速回暖，产线升级后产品附加值提升，23Q1公司已对转印纸进行两轮提价，看好全年转印纸在低基数下实现营收高增。分地区看，2022年内销/外实现52.1/7.3亿元，同比+53.4%/+162%，外销占比+4.7pct至12.3%。
利润端：22A浆价高企侵蚀利润，23A浆价大幅下跌将带来盈利显著弹性，预计23Q2开始弹性释放。受浆价高位等影响，2022年公司毛利率/净利率8.78%/3.44%，同比-8.5/-7.1pct，费用方面，2022年公司期间费用率+0.32pct至4.66%，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率为0.16%/1.35%/1.1%/2.1%，同比分别-0.06/-0.27/-0.37/+1.02pct。22Q4木浆成本达到年内峰值（22Q3、Q4阔叶浆外盘价同比+27%/47%），以及短期停工等影响，毛利率/净利率下滑至-4.22%/-1.33%。公司年末原材料库存金额同比+7.5%，但考虑价格因素实际原材料库存量或同比减少。当前随阔叶浆供应宽松，浆价进入快速下行通道，2023年4月明星阔叶浆外盘报价低至550美金，看好公司盈利弹性逐季兑现。
新产能持续加码，浆纸一体化打开远景。公司新产能持续加码，30万吨化机浆线预计23Q4达产，汉川一期项目预计23Q3起产品陆续推向市场，看好浆纸一体化打开成长远景。预计公司23-25E归母净利润5.52/7.3/8.83亿元，同比+168.9%/31.8%/21.4%，对应PE分别为12.06X/9.15X/7.54X，维持“买入”评级。
风险提示原材料价格上行、市场竞争加剧、产能投放不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券叶乐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.48%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.48亿，根据现价换算的预测PE为12.13。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为22.65。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，五洲特纸（605007）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
质检
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