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天风证券股份有限公司孙谦近期对九阳股份进行研究并发布了研究报告《整体增速承压，静待后期改善》，本报告对九阳股份给出增持评级，当前股价为15.51元。
九阳股份(002242)
事件： 公司 23Q1 实现营业收入 18.92 亿元，同比-18.74%；归母净利润 1.21亿元，同比-26.98%；扣非归母净利润 1.17 亿元，同比-25.63%。
整体收入增速承压，锅煲类销售表现略好。 根据天猫数据显示， 23Q1 公司厨房小家电销售额同比-19%，其中核心品类的破壁机和豆浆机销售额同比分别为-24.7%/-30.9%，去年同期增长较好的空气炸锅品类受高基数的影响 23Q1 销售额增速为-54.8%；锅煲类表现相对较好，电饭煲销售额同比+14%。
产品结构变化带来毛利率环比下降。 2023Q1 公司毛利率为 27.87%，同比+1.24pct，净利率为 6.45%，同比-0.53pct。 我们认为毛利率同比改善的原因主要是原材料价格下行， 同时公司内部积极进行降本增效。
2023Q1 公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 12.5%、 4.1%、 4.47%、-0.49%，同比+1.47、 +0.54、 +0.67、 -0.29pct。公司销售费用率显著提升，主要由于 23Q1 收入增速下降所致，销售费用的绝对值同比为-8%，有所减少。
资产负债表方面， 公司 2023Q1 货币资金+交易性金融资产为 21.7 亿元，同比-29.08%，存货为 7.41 亿元，同比-21.63%，应收票据和账款合计为 18.62亿元，同比-7.66%。周转方面，公司 2023Q1 存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 46.88、 34.28 和 109.65 天，同比-5.64、 +10.64 和+20.62天。现金流方面， 2023Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为 3.07 亿元，同比-38.08%，其中销售商品及提供劳务现金流入 26.53 亿元，同比-16.72%。
投资建议： 23Q1 公司的优势品类如食品加工机、空气炸锅等品类的行业增长疲软，使公司增速承压。随着公司后续推出更多新品，我们认为 23年公司在收入端呈现更加均衡发展，同时有望补足在 22 年增速较缓慢的炊具、清洁电器等品类；此外，新总经理的加入或将为公司带来发展新动能。随着宏观环境逐步好转，公司未来有望走出低谷。根据公司 23Q1 的情况，我们略上调了各项费用率， 预计公司 23-25 年归母净利润分别为7.2/8.4/9.5 亿元（前值为 7.7/9.11/10.18 亿元）；对应动态估值分别为16.5x/14.1x/12.6x，维持“增持”评级。
风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司何伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.62%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.53亿，根据现价换算的预测PE为18.25。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级16家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为19.34。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，九阳股份（002242）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
质检
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