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西南证券股份有限公司郑连声近期对上声电子进行研究并发布了研究报告《产品结构持续丰富，盈利能力有望边际改善》，本报告对上声电子给出买入评级，当前股价为40.3元。
上声电子(688533)
事件：公司发布2022年报，全年实现营收17.7亿元，同比+35.9%；归母净利润0.87亿元，同比+43.7%，毛利率20.3%，同比-6.4pp；净利率4.9%，同比+0.2pp。其中22Q4实现营收5.7亿元，同比+47.5%，环比+18.3%；归母净利润0.29亿元，同比+74.8%，环比+28.8%；毛利率20.7%，同比-8.1pp；净利率4.9%，同比+0.7pp。
车载扬声器量价齐升，行业规模持续增长。公司是国内汽车声学龙头企业，22年共销售扬声器6684.6万只，同比+11.4%，营收13.8亿元，同比+21.2%；国内市场占有率20.7%，同比+0.9pp，蝉联第一，全球市占率12.95%，连续4年保持增长，竞争力不断增强。消费升级趋势下，车载扬声器量价齐升，根据我们预计到25年国内/全球乘用车扬声器规模分别为50/134亿元，22-25年CAGR分别为22.3%/12.7%，公司扬声器业务有望稳健增长。
功放及AVAS增长迅速，产品结构不断丰富。随着消费者对车内音质需求的增加以及电动车渗透率提升，独立功放和AVAS需求量不断增长，根据我们预计到25年全球车载功放和AVAS市场规模达91亿元，22-25年CAGR为18.3%。22年公司功放销量34.2万只，同比+201%，营收2.7亿元，同比+227%；AVAS销量139.4万只，同比+146.2%，营收0.57亿元，同比+119%，车载功放+AVAS营收占比从2017年的1%提升至2022年18.4%，产品结构不断丰富。
原材料价格上涨影响毛利，费用管控成效显著。22年主要原材料如稀土、大宗金属（铁锡铜等）、电子元器件等价格上涨幅度较大，对公司成本影响显著。随着23年各项成本价格回归，公司盈利有望显著提升。22年公司期间费用率13.6%，同比-7.5pp，管理/财务费用率分别-2.9/-3.6pp，费用管控成效显著。公司产能稳步扩张，随着IPO和可转债产能逐步达产，较现有产能实现大幅增长，将有效满足下游客户需求。公司持续加大研发投入，在声学产品仿真与设计、整车音响设计等领域掌握多项核心技术，22年研发费用1.1亿元，同比+25%，未来有望通过调音技术的继续强化提升综合竞争优势。
盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS为1.06/1.72/2.6元，归母净利润CAGR为68.4%，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业不景气风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券邱长伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为69.01%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.03亿，根据现价换算的预测PE为31.81。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为71.67。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，上声电子（688533）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标2星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
质检
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