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西南证券股份有限公司徐卿,刘佳宜近期对瑞普生物进行研究并发布了研究报告《畜禽产品稳步发展，布局宠物蓝海赛道》，本报告对瑞普生物给出买入评级，当前股价为21.5元。
瑞普生物(300119)
推荐逻辑：1）禽苗市场领先地位，畜用产品快速成长，禁抗令或将推动治疗用]抗生素市场需求翻倍，公司药苗并重，产品矩阵铸优势；2）宠物蓝海赛道千亿级别市场规模，行业增速20%左右，公司从宠物医院、医药产品两方面着手布局；3）规模养殖占比近六成，动保重视程度提高，多渠道销售保障业绩增长。
药苗并重，禽用产品升级提质，畜用产品快速成长。根据2022年年报数据，公司生物制品实现营收10.3亿元，其中禽用疫苗实现营收9亿元，畜用疫苗营收为1.3亿元，原料药及制剂实现营收9.7亿元。重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗为公司禽用核心产品，具有全禽通用、全禽源、全基因、全新变异株等特点优势，另外鸡新城疫、传染性法氏囊病、禽流感（H9亚型）三联灭活疫苗已获取生产批文，该产品将实现一针三防。畜用疫苗方面则主要针对猪圆环、链球菌、猪腹泻、猪细小等疫病生产疫苗。“禁抗”政策促使治疗用抗生素市场需求增加，参考欧盟禁抗经验，丹麦1996年治疗类抗生素有效成分48吨，至2001年上升至94吨，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长。公司化药产品矩阵丰富，拥有化学药物制剂198种、中兽药84种、清洗消毒类7种、原料药6种、功能添加剂83种，未来在多方布局、多样产品矩阵及储备的优势下，公司业绩有望进一步增长。
积极布局宠物板块，公司成长性进一步增强。宠物市场为快速成长之蓝海市场，根据《中国宠物行业白皮书》数据，2021年中国宠物市场消费规模约2490亿元，同比增长20.6%。当前我国宠物疫苗市场仍以进口产品为主，硕腾、英特威、勃林格等头部企业产品多元，覆盖猫犬的主要品种。目前国内注册产品主要集中在犬用领域。公司布局宠物医院，李守军先生担任董事长的瑞派宠物成立于2012年，处于国内宠物连锁诊疗领域第一梯队，截至22年底，瑞派宠物在全国50多个城市拥有超500家医院，平均单店年营业额超300万元。宠物产品方面公司储备充分且持续研发，公司拥有驱虫产品吡虫啉莫昔克丁滴剂、非泼罗尼喷剂；犬猫吸入麻醉剂异氟烷和七氟烷、美洛昔康片，犬猫心脏病盐酸贝那普利咀嚼片等优势产品。猫三联疫苗、犬四联疫苗均为在研产品，截至2022年3月，均已取得临床批件，目前处于临床试验阶段，未来若能顺利实现商业化，将为公司提供新的业绩增长点。
规模化养殖占比提升，公司多渠道销售，注重产品创新。近十年来因环保政策与突发疫病的影响，我国养殖集中度不断提高，生猪规模化养殖占比已达近六成左右，2022年全国生猪出栏6.99亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达1.2亿头，占比达17.2%。公司近年来新增集团客户数量取得突破性增长，与新希望、温氏等多个养殖集团达成战略合作，23年3月公司发布公告与圣农发展签署战略合作协议，经销方面定期开展线下培训和技术推广，提高经销商服务水平。研发方面公司拥有研发人员324人，2022年公司研发支出合计1.7亿元，在研产项目泰地罗新注射液、孟布酮注射液和粉剂、猪圆环病毒2型基因工程亚单位疫苗等有望进一步加强公司竞争力。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.18元、1.48元、1.79元，对应动态PE为18/14/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：养殖端突发疫病、产品研发进度不及预期、下游需求不及预期等风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券徐卿研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.48%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.51亿，根据现价换算的预测PE为18.22。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为28.26。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，瑞普生物（300119）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
质检
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