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华西证券股份有限公司唐爽爽近期对浙江自然进行研究并发布了研究报告《下游库存影响发货，公允价值亏损影响净利》，本报告对浙江自然给出买入评级，当前股价为44.7元。
浙江自然(605080)
事件概述
公司 2022 年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 9.46/2.12/2.05/2.28 亿元、同比增长12.27%/-2.98%/2.99%/59.71%，业绩低于市场预期主要由于下半年受海外去库存影响发货节奏，但加回减值计提及剔除投资收益下降后的净利/扣非净利为 2.23/2.16 亿元，同比增长 13%/23%。 22Q4 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别 1.42/0.14/0.01 亿元、同比增长-20%/-62%/-97%。 每 10 股派发现金股利 2.2 元（含税）、每 10 股转增 4 股，股息率 0.5%。 23Q1 收入/净利/扣非净利分别为 2.40/0.67/0.53 亿元，同比增长-27.23%/-20.91%/-31.02%，符合市场预期。
公司公告总经理辞职及聘任总经理的公告，原总经理俞总继续担任董事，由董事长兼任总经理。
公司公告募投项目延期， “户外用品自动化生产基地改造项目” 建设周期由 24 个月调整为 44 个月， 调整后完成时间延期至 2024 年 12 月。分析判断:
气 床 保 持量 价 齐升 ， 内销 维持 高 增。（ 1 ） 分品 类看 ，气 床 /箱 包/ 枕头 坐 垫/ 其他 收入分别为6.88/1.27/0.75/0.55 亿 元 ， 同 比 增 长 8.25%/15.17%/33.82%/36.94% ； 销 量 增 速 为2.66%/23.53%/25.41%/55.40%，推算价格增速为 6%/-8%/8%/-19%。 （ 2）分地区看， 国外/国内收入分别为7.03/2.42 亿元，同比增长 4.65%/42.10%。
箱包毛利率大幅下降，净利率降幅高于毛利率主要由于计提减值及投资收益下降。 2022 年毛利率为36.61%、同比减少 2.15PCT； 22Q4 毛利率增长 5.43PCT 至 39.32%， 我们分析主要由于 21Q4 受原材料涨价及产品结构变化影响。 23Q1 毛利率增长 1.44PCT 至 37.91%。 拆分来看： 1）分产品看，气床/箱包/枕头坐垫/其他毛利率分别为 41.70%/20.63%/28.53%/20.10%，同比下降 0.96/5.79/0.14/4.61PCT； 2） 国外/国内的毛利率分别为36.86%/35.69%， 同比下降 2.19/1.85PCT。 2022 年净利率为 22.08%，同比减少 3.98PCT。 从费用率看，公司 22年销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.48%/5.29%/3.59%/-1.69%、同比增长 0.05/0.18/0.03/-1.69PCT。 资产减值损失为 0.19 亿元。 投资收益为 810 万、同比下降 68%，主要由于处置交易性金融资产取得的投资收益减少。
存货持平。 22 年末公司存货为 2.58 亿元，同比增长 1%，存货中原材料/库存商品占比为 40%/44%。公司存货周转天数 154 天，同比增加 14 天、环比增加 33 天； 应收账款周转天数 50 天，同比增加 2 天、环比增加 5 天。
应付账款周转天数 53 天，同比减少 6 天、环比增加 6 天。 23Q1 期末公司存货为 2.27 亿元、同比增长 5%、环比减少 12%；存货周转天数为 146 天、同比增加 45 天、环比减少 7 天；应收账款周转天数为 62 天、同比增加 13天、环比增加 12 天；应付账款周转天数为 53 天、同比增加 16 天、环比增加 1 天。
投资建议
我们分析， （1）短期公司主要受到俄乌战争及下游去库存影响，但公司推出新品、带动价格提升有望对冲部分影响； （2） 中长期来看， 越南、柬埔寨仍有望贡献今年增量，防水箱包、保温箱包、水上用品等品类扩张仍在持续；（3） 内销仍有望保持较快增长。 考虑海外需求放缓， 调整 23/24 年收入预测 12.03/14.17 亿元至10.05/12.05 亿元、新增 25 年收入预测 14.19 亿元， 对应调整 23/24 年归母净利预测 3.10/3.88 亿元至2.55/3.17 亿元、新增 25 年归母净利预测 3.90 亿元，对应调整 23/24 年 EPS 预测 3.07/3.83 元至 2.52/3.13元、新增 25 年 EPS 预测 3.86 元， 2023 年 4 月 28 日收盘价 44.70 元对应 23-25 年 PE 分别为 18/14/12X,维持“买入”评级。
风险提示
疫情不确定性风险；海运影响发货延迟；原材料价格波动风险；工厂爬坡不及预期；系统性风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券姜明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.4亿，根据现价换算的预测PE为18.78。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级11家；过去90天内机构目标均价为58.77。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，浙江自然（605080）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
质检
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