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东方财富证券股份有限公司高博文近期对丸美股份进行研究并发布了研究报告《2022年报&2023年一季报点评：23Q1盈利能力大幅改善，恋火品牌逆势高增》，本报告对丸美股份给出增持评级，当前股价为39.64元。
丸美股份(603983)
【投资要点】
公司发布2022年&2023年一季报。2022年实现收入17.32亿元（同比-3.1%，下同），归母净利1.74亿元（-29.7%），扣非后归母净利1.36亿元（-24.0%）。单季度看，22Q4/23Q1各实现收入5.88/4.77亿元（-9.4%/+24.6%）；归母净利0.54/0.79亿元（-48.9%/+20.2%），扣非后0.47/0.74亿元（-31.0%/+29.0%），23Q1盈利能力明显改善。
线上占比及毛利率提升，自营业务推高销售费用率。22年公司毛利率68.4%（+4.4pct），主要系产品单价提升，促销品占比减少；净利率10.1%（-3.8pct），主因线上渠道转换，自营业务费用增长。销售/管理/研发费用率各48.9%/6.4%/3.1%，同比+7.4/+0.8/+0.2pct，其中研发费用同增4.83%，持续深耕基因工程、合成生物、植提发酵等领域的基础研究。23Q1毛利率/净利率各68.7%/16.5%（+2.0/-0.6pct），销售费用率同比提升5pct至42.5%。
精简SKU优化产品矩阵，抖快于22Q4实现放量。①分品类：22年眼部/护肤/洁肤/美容及其他产品同比-17%/-18%/+30%/+276%，共精简SKU超200个。其中23Q1护肤/美容类均价各同比提升40%/27%，中高价位重组双胶原系列实现收入2.05亿元，收入占比12%。②分渠道：线上/线下各实现收入12.4/4.9亿元（+21%/-30%），占比各72%/28%。线上方面，抖音于22Q4开始放量，自播实现营收1.89亿元（+490%），抖快合计占比超达播；天猫于22Q4恢复正增长；恋火品牌快速发展，电商组织架构优化提供线上业绩增量。线下方面，疫情反复影响终端门店经营，公司通过动销强化终端体验和客户拉新效率，其中双胶原系列新会员贡献率达26%。
子品牌恋火逆势高增，爆品打造初见成效。①丸美：聚焦中高端抗衰和眼部护理，22年实现收入13.98亿元（-12%），占比81%，连续8年被行业媒体评为“抗衰老品类TOP1”。②恋火：聚焦底妆，22年实现收入2.86亿元（+332%），占比17%。核心单品PL看不见粉底液销量超100万支，收入近1亿元；22年新增看不见粉饼、蹭不掉粉底液等大单品，持续拓展抖音及新零售平台。
【投资建议】
我们认为公司主品牌丸美已于眼部护理及抗衰领域建立用户心智，子品牌恋火彩妆爆品打造经验有望得到复制，渠道转型及组织架构优化将持续赋能运营。我们预计公司2023-2025年营业收入为22.3/27.1/32.5亿元，同比增加28.8%/21.7%/19.9%；归母净利润为3.0/3.8/4.6亿元，同比增加73.2%/24.5%/22.1%；对应EPS分别为0.75/0.94/1.14元/股，对应PE分别为52/42/34倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
宏观经济下行风险；
电商流量红利消退；
新产品孵化不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券陈照林研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.9%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.15亿，根据现价换算的预测PE为50.84。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级7家，增持评级16家；过去90天内机构目标均价为39.51。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，丸美股份（603983）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
质检
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