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中邮证券有限责任公司李帅华近期对国城矿业进行研究并发布了研究报告《布局国内大型优质锂矿，有色资源矿企蓄势待发》，本报告对国城矿业给出买入评级，当前股价为16.73元。
国城矿业(000688)
国内铅锌领先企业，收购金鑫进军锂矿行业。国城矿业为国内铅锌矿领先企业，主要产品为铅锌等精矿、白银、硫酸等。2022年9月公司启动收购海南国城常青100%份额，收购后公司通过国城常青间接持有马尔康金鑫矿业48%股权。根据评估报告，金鑫矿业拥有的党坝锂辉石矿的累计查明氧化锂资源量为68万吨，平均品位1.33%，为国内非常优质的大型锂矿。
金鑫建设120万吨采选产能，打开国城盈利空间。2022年2月国城集团与众和达成战略合作，共同推进众和股份司法重整进程，恢复公司经营能力。3月众和股份、金鑫矿业与中融信托和解，此前债务问题得到解决。10月众和股份公告金鑫矿业对原有产线进行技改扩建，扩产后采选产能约120万吨/年，并同步推进矿证规模扩容更新。2023年4月法院批准众和重整方案，国城集团子公司国城绿能计划持有44.77%众和股权。随着金鑫矿业的经营逐步理顺，锂矿项目确定性高，未来随着金鑫矿业的放量，国城矿业未来可期。
海外不确定因素加剧，国内锂资源自主可控重要性凸显。我们预计2025年全球锂资源处于紧平衡状态。目前海外政策不确定性加剧，加拿大要求中资企业剥离在加的锂矿资产，阿根廷、玻利维亚和智利正在考虑建立“锂业OPEC”。我国锂资源严重依赖进口，为维护锂资源自主可控，需加大国内资源的开发力度，让国内锂企业担当定海神针的作用。
公司涉及的铅锌、钛白粉、白银业务均在快速扩张。2022年公司实现营收15.47亿元，同比下降9.5%，主要原因是贸易业务相关收入下降。（1）铅锌：东升庙矿业现有铅锌采选规模为200万吨/年，目前正在提供开展技改，将规模提升至350万吨/年。（2）钛白粉：公司计划建设年产20万吨钛白粉、100万吨硫酸、110万吨次铁精矿规模的资源循环综合利用项目，预计2023年年内建成投产。（3）白银：宇邦矿业已恢复生产，采矿许可证生产规模已从60万吨/年提升至825万吨/年。
盈利预测
预计2023/2024/2025年公司归母净利润为7.4/14.7/21.0亿元，对应EPS为0.66/1.31/1.88元，对应PE为25.0/12.6/8.8倍。考虑到公司此前业务是传统铅锌铜业务，加之金鑫锂矿、白银、钛白粉等扩产项目逐步投产，预计公司业绩有望较快增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
项目进展不及预期，锂价大幅波动，下游需求不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券刘岗研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为67.01%，其预测2020年度归属净利润为盈利1.27亿，根据现价换算的预测PE为154.73。
最新盈利预测明细如下：
根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国城矿业（000688）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
质检
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