(资料图片仅供参考)
西南证券股份有限公司朱会振近期对百润股份进行研究并发布了研究报告《22Q4起重回高增，期待2023趋势延续》，本报告对百润股份给出买入评级，认为其目标价位为50.40元，当前股价为37.43元，预期上涨幅度为34.65%。
百润股份(002568)
投资要点
事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022全年实现营收25.9亿元（基本持平），实现归母净利润5.2亿元（-21.7%）；其中2022Q4实现营收9.5亿元（+39.5%），实现归母净利润2.2亿元（+110%）。2023Q1实现营收7.6亿元（+41.1%），实现归母净利润1.9亿元（+105%）。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。
2022下半年以来环比改善，期待2023延续增长。1、产品方面，预调鸡尾酒、食用香精分别实现营收22.6亿元（-1.2%）、2.8亿元（+2.3%）。受疫情依然反复影响，2022年上半年公司原物料供应、生产、物流、销售推广等主要经营活动均受限制；三季度以来生产经营有所好转，鸡尾酒业务逐月恢复。预调鸡尾酒产品以微醺-清爽-强爽的矩阵覆盖3度-5度-8度的酒精含量梯度，更能满足不同消费场景和消费需求。威士忌已顺利灌桶，样品获得高度认可，烈酒业务值得期待。2、渠道方面，经销、直销模式分别实现营收16.9亿元（+4.6%）、8.4亿元（-10.2%），截至2022年末共拥有经销商2193家，净增加305家，主要由于市场开拓及渠道下沉。
2022短期承压，2023Q1盈利能力恢复。1、2022年毛利率63.8%，同比下降1.6pp；2023Q1毛利率65.5%，同比提升2.9pp，2022Q4起毛利率环比好转。2、2022年费用率整体增加，销售费用率24.1%，同比增加2.3pp；管理费用率6.7%，同比增加1.4pp；研发费用率3.3%，同比增加0.5pp；财务费用率0%，同比增加0.8pp。3、2022年净利率20.1%，同比下降5.5pp；2023Q1净利率24.6%，同比提升7.7pp，将逐步恢复至正常水平。
完善激励制度，收入目标务实。公司调整2021年限制性股票激励计划，覆盖227名核心管理人员、核心技术人员、骨干业务人员，首次授予240万股、预留60万股；将对公司2023-2025年营业收入进行考核，要求相对2022年增速不低于25%、53.75%、84.5%，考核目标递延一年度，更为务实。本次激励计划将充分调动员工积极性和创造性，完善员工与公司的利益共享和约束，助力公司长远发展。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为7.5亿元、9.8亿元、12.3亿元，EPS分别为0.72元、0.93元、1.17元，对应动态PE分别为57倍、44倍、35倍。给予公司2023年70倍PE，对应目标价50.40元，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司宗旭豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.13%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.24亿，根据现价换算的预测PE为44。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为46.48。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，百润股份（002568）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
质检
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