(资料图片仅供参考)
中泰证券股份有限公司冯胜近期对大业股份进行研究并发布了研究报告《全球轮胎骨架材料领军者，价值亟待重估》，本报告对大业股份给出买入评级，当前股价为11.15元。
大业股份(603278)
胎圈钢丝单项冠军， 基本面迎来“困境反转”
深耕骨架材料行业二十载，胎圈钢丝龙头地位稳固。 公司主营产品胎圈钢丝和钢帘线收入占比接近 90%（胎圈钢丝占总收入比例约 53%），是国内规模最大的胎圈钢丝制造企业，国内市场份额近 40%， 全球份额逾 16%。作为轮胎骨架材料领军者，公司掌握产业话语权，主持及参与起草的国际标准、国家标准和行业标准多达 13 项。
产品结构持续优化，收购胜通补短板。 近年来，针对钢帘线业务的产能短板，公司持续加大对于钢帘线的投入力度，并于 2022 年 5 月收购并表胜通进一步强化钢帘线的市场地位和海外销售能力。截至 2022 年底，公司拥有胎圈钢丝、 钢帘线、胶管钢丝产能分别为 43、 46.5、 7 万吨，海外收入占比达到 25%； 2023 年2 月，公司拟定增募资投入年产 20 万吨高性能胎圈钢丝项目，继续扩大经营规模。
收入持续增长，利润释放潜力大。 考虑到行业的规模效应和品牌效应特征，公司自 2013 年以来稳定扩张， 实现了收入连续 9 年的持续增长，具有极强的成长特征。 2022 年公司营业收入为 52.13 亿元，同比增长 2.48%；归母净利润为-2.55亿元，出现了上市以来首次亏损。 但伴随疫后复苏、成本优化，公司 2023 一季度扭亏为盈，实现归母净利润 0.34 亿元，迎来“困境反转”，并有望实现利润的持续上升。
需求复苏助推发展，成本回落纾解压力
汽车市场规模修复，轮胎行业景气复苏。 轮胎需求来自于配套和替换市场，配套胎取决于汽车产量，替换胎取决于汽车保有量及行驶里程。 短期来看， 海外轮胎行业景气上行， 2023 年 1 月美国汽车零部件及轮胎店零售额环比增长 5.9%，创近五年新高，我国轮胎出口有望受益；同时国内轮胎开工率疫后迅速恢复， 2023年 2-4 月产量连续创近三年新高，拉动骨架材料需求。 长期来看， 下游汽车： 全球汽车市场产量持续修复，我国汽车保有量水平仍有充分提升空间，从总量上对轮胎及骨架材料市场形成拉动作用。 轮胎市场：全球轮胎市场得到修复，预计 2023 年全球轮胎销量将恢复至疫情前水平，达到 18 亿条；我国轮胎产量稳中有升， 2025 年国内轮胎产量预计达到 7.04 亿条，骨架材料需求景气复苏。 据我们测算， 2025 年我国轮胎骨架材料市场规模将达到 298.91 亿元，市场空间广阔。
原料能源价格双双回落，成本端压力趋势缓解。 原材料成本约占骨架材料生产成本的 80%，盘条占原材料成本 90%左右；电力构成最主要能耗来源，占骨架材料生产成本约 8%。 2022 下半年盘条及能源价格下行，分别由近两年最高点回落约29%和 30%，有利于缓解行业成本压力， 改善行业盈利能力。
收购胜通提升钢帘线行业地位，践行 ESG 降本增效成果初显
收购胜通提升行业地位，客户质量中枢上行。 公司收购胜通钢帘线。一方面，公司钢帘线产能大幅提升，跻身国内钢帘线一线厂商，钢帘线产品市占率提升至 14%；另一方面，承接胜通优质钢帘线客户资源，如米其林、固特异等世界知名胎企。
稀缺 ESG 标的，绿色生产实现降本增效。
（1） 绿色产品创新：公司重视研发创新和产学研结合， 2022 年新申报专利 34项，其中发明专利 25 项，累计授权专利 199 项，其中国内发明专利 53 项，国外发明专利 7 项。公司在 2022 年底推出革命性的缆型胎圈钢丝新品，从而更加适配车身更重的新能源车，满足轮胎产业向绿色化、功能化、系列化及差异化发展的需求。
（2）智能化及绿色生产：公司持续推进智能化建设和绿色生产，投建“风光”新能源，打造“绿色工厂。 风电项目： 公司计划投建 70MW 风电发电机组，建成投用后公司绿色能源占比可达 50%。 光电项目： 公司 2018、 2019 年累计投资 1.8亿元，建设 50.5MW 屋顶分布式光伏发电项目， 经测算， 每年可节约电费成本约2235.90 万元，降本增效显著。 生物质颗粒锅炉：通过自制蒸汽降低成本，投产后能满足单位成本降低 20%。
首次覆盖，给予“买入”评级： 公司近期两次下修可转债转股价格，强赎价格降至 12.47 元/股；如果公司将尚未转股的可转债 4996100 张全部进行转股， 则将避免到期后支付本金及利息 5.1 亿元、以及可能造成的较大现金流压力。 在此假设条件下， 根据业务拆分及盈利预测模型， 预计 2023-2025 年公司归母净利润为 1.75/3.25/4.10 亿元， EPS 分别 0.60/1.12/1.42 元，当前股价对应 PE 为 18.2/9.8/7.7 倍。 随着下游行业复苏，以及公司践行 ESG 降本增效，公司业绩将迎来绽放期，对比同行估值，目前显著低估；首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 下游行业需求不及预期风险；公司收购整合节奏不及预期风险；原材料价格波动风险；限电限产风险； 行业规模测算偏差风险； 研报使用的信息更新不及时的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券郑连声研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为35.28%，其预测2021年度归属净利润为盈利1.77亿，根据现价换算的预测PE为18.27。
最新盈利预测明细如下：
根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，大业股份（603278）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力较差，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
质检
推荐
