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太平洋证券股份有限公司郭彬近期对水羊股份进行研究并发布了研究报告《水羊股份23年中报点评：Q2业绩超预期，伊菲丹加持增厚业绩，股权激励彰显信心》，本报告对水羊股份给出买入评级，当前股价为20.4元。
水羊股份(300740)
事件：公司近日发布2023年中报，2023年上半年营业收入同增4.00%至22.90亿元，归母净利润同增72.02%至1.42亿元，扣非净利润同增101.82%至1.47亿元。其中，23Q2实现营收同增7.58%至12.43亿元，归母净利润同增119.05%至0.90亿元，扣非后归母净利润同增177.52%至1.11亿元。Q2业绩表现超预期。
产品结构优化+费用管控良好，盈利能力稳步提升。2Q23毛利率/归母净利率分别同比+3.9/+3.7pct至59.6%/7.3%，销售/管理/研发费用率分别同比-3.06/+1.2/-0.4pct至39.8%/5.8%/1.7%。Q2利润端表现亮眼，主要系业务/产品结构改善带来毛利率优化，成本费用管控效果显著，盈利能力提升；分产品看，23H1面膜/水乳膏霜收入同比-0.51%/+4.53%，毛利率同比+5.46/+1.39pct至68.82%/51.62%，预计系高毛利的伊菲丹并表拉动；分渠道看，23H1抖音/淘系收入同比+137.43%/-12.62%，23Q2底对抖音渠道调整后由董事长直接带领，预计在Q3能看到变化。费用端看，投放效率提升带来销售费用率的下降；研发方面，23H1新建研发大楼开始使用，建立了多个实验室等。
高端品牌伊菲丹海内外发展势头强劲，代理品牌陆续贸易备案进入收获期。（1）自有品牌：23H1自有品牌贡献收入/利润40%+/60%+，御泥坊/伊菲丹/大水滴/小迷糊均实现盈利（大水滴/小迷糊扭亏为盈）。①御泥坊：23Q3开始由董事长直接管理，组织架构扁平助于管理提效；②伊菲丹：中国市场符合预期，海外市场超预期（海外增速快于中国），产品端，伊菲丹产品矩阵丰富，上半年重点推广CP组合和防晒，未来逐步推广极致线和樱花线；渠道端，重点加强高端百货布局，增加免税网点（全球年底增至50个网点）以及合作高端酒店，线上严格管控价格体系；展望明后年，丰富产品线+法国奥运会+高端渠道布局有望带来持续增长；③其他自有品牌：大水滴上半年收入增长50%+且处于盈利通道，新彩妆品牌VAA上半年收入增长近200%，亏损收窄。（2）代理品牌：23年下半年预计部分代理品牌陆续完成一般贸易备案，有望带来业绩释放。
发布股权激励计划，彰显中长期成长信心。公司拟向不超过345人授予限制性股票激励合计326.89万股，占公司总股本0.84%，授予价格每股7.87元，激励目标为2023、2024年归母净利润（剔除激励费用影响）不低于3亿（+140%）、4亿元（+33%），彰显中长期成长信心。
盈利预测与投资建议：公司自有品牌和代理业务两大业务板块在经过一年多的调整后逐步走入正轨。自有品牌打造“2+2+n”多层次矩阵，主品牌御泥坊管理团队进一步调整理顺、产品持续更迭；伊菲丹聚焦产品梯队建设，海外增长超预期；2+2品牌在上半年均贡献利润。代理品牌方面，陆续完成一般贸易备案，有望带来业绩释放。23Q2增长势头向好，伊菲丹快速放量增厚业绩，同时公司公布股权激励计划彰显长期发展信心。我们看好公司在渠道、品牌结构和组织架构优化下，凭借跨品牌组织、品牌孵化和品牌代理能力，业绩重回增长快车道。我们预计2023-25年归母净利润为3.05/4.04/4.81亿元，对应EPS为0.78/1.04/1.24元，给予“买入”评级。
风险提示：代理品牌解约风险，新品或新品牌销售不及预期，流量成本上升风险，行业竞争加剧等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券马莉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为50.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.74亿，根据现价换算的预测PE为26.96。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为18.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，水羊股份（300740）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
质检
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