#雪球星计划#
我国的医药行业，真是一言难尽。
市场分歧也十分巨大，其实包括大大小小医药公司自己，同样如此。
【资料图】
我平时关注医疗行业，算是比较多，从做药的到卖药的，从做医院的到看病的，都有过一些沟通。
但是我国的医疗和国外不一样，不管是药品还是器械，国外已经发展了百年以上，我国正式起步其实也就30年左右。
再加上医疗的常规实验周期比较长，比如研发一款新药，即便成功了，十年左右的时间就耗进去了。
更何况这个行业的研发失败率非常高。
幸好我国既具备人口红利特征，又具备工程师红利的优势，这才把各行各业以较快的速度拉到今天这个水平。
说实话，极其不容易。
他们从无到有，从弱到强，虽然这个“强”离国际巨头还有较大差距。
但，路是一步一步走出来的，我们中国人的特点就是“恰得苦、耐得烦、霸得蛮”。
三十年河东，三十年河西，过去三十年，社会在进步，国家在发展，未来三十年，必百业兴旺，这就是国运。
很多人说医药行业水很深，包括我自己，也这样说过。
任何事物都有两面性，如果从复杂的角度去看，医药行业不但水很深，而且深不见底！
不过很多时候，我都会特意简化去看，比如迈瑞医疗，风雨三十二载，无数多故事和传闻真如“接天莲叶无穷碧”，但是即便戴维斯双击也不妨碍“映日荷花别样红”啊。
40岁创业，如今年过古稀，依然带领公司，扛起行业先锋旗帜，在“创新”这条路上艰难前行。
2022年的年报说：“从创立之初，迈瑞就锚定了自主创新之志。正是对创新探索的执着，才成就了今日的迈瑞。”
那么，今日的迈瑞医疗，究竟如何？是否当得起“医疗龙头”的称号？
迈瑞医疗创立于1991年，创始人比较多，被称为迈瑞七君子。
不过一直坚守到今天的，只剩“李西廷、徐航、成明和”这三位。
还有人记得“仙童半导体”这家公司吗？
英特尔创始人、AMD创始人、NSC创始人等等巨头，全都出自仙童。
真可谓一家公司催生了整个行业，引领了最初的那波浪潮。
长江后浪推前浪，前浪死在沙滩上。
安科同样如此，他的使命就是一枝独秀，然后开花结果，最后种子散落四方。
其中“晋商”和“潮商”发源于本地，“徽商”除了本地商人之外，当年北方世族豪门往安徽大规模移民的时候，壮大了微商的体量。
资本的加持让微商成为执牛耳者，四百年前就“横绝天下”，所以有“无徽不成镇”的说法。
安徽商人自古以来就喜欢“出差”，根据《晋书》的记载，“徽州人好离别，常出外经商”。
另外一位徐航，其实是一位极其重要的人物，清华大学研究生，典型的技术牛人。
李西廷擅长管理和经营，适合掌舵，徐航是一位真正把迈瑞带上自主研发道路的勇士。
迈瑞医疗成立之初，其实也是走的“代理”路线，连“研发部”都没有设立。
创业第一年没赚什么钱，但是1992年代理“GE和西门子”的监护仪，赚到了他们人生中第一个100万。
因为这一年虽然赚到了钱，但是经历也是惨痛的。
漂洋过海进货回来的设备，确实是好东西，销售出去也赚到了差价，但是一旦设备出问题，售后根本没有保障。
一个零配件坏了，从大洋彼岸发货过来，要2个月左右，而且品牌方如此强势，你还不能有意见。
但是另外一头的消费者，只能抓着迈瑞发火。
但是很可惜，一起创业的其他人，无法接受，躺着赚中间差价不好吗？
所以后来多数人逐渐选择了离开，只留下“三剑客”在创新路上越走越远。
当然也不是突然断掉代理业务，该赚的钱依然赚，只是主要精力和公司资金放在了自主研发上面。
徐航从这个时候开始，带着“寒酸”的研发团队，攻克一个又一个难题，注册一个又一个专利，做出一代又一代新产品。
年长10岁的“李西廷”就负责搭桥修路，直通彼岸。
当时大城市的医院基本上都是用进口设备，为了安全和稳定性，他们很难相信国内的新品牌。
重点是他们不缺钱。
于是就有了下面这样一幕幕场景。
在中国“三横五纵”的铁路网中，有一条“京九线”，是仅次于长江三峡的第二大工程。
这条铁路最开始是北京至九江，后来延长到香港九龙。
李西廷派遣销售团队，从深圳火车站上车，沿着京九线一路北上。
大城市里面的大医院用得起进口设备，看不上国产设备。
县城里面的小医院可用不起进口设备，何况国产设备并不差。
中国自主研发的第一台监护仪，就这样走入90%的县级医院。
“占县为王”是当时迈瑞内部多年的口号，并且落到了实处。
从这个时候开始，公司业务结构彻底反转，自主产品节节攀升，代理产品逐渐消散。
第二年，医疗器械市场出来一个明星产品，叫“便携式多参数监护仪”，一经上市便受热捧，一时间风光无限。
一句话形容该设备的科技含量，那就是“拿到了该领域能拿的所有科技奖项”。
这台设备正是迈瑞医疗研发的第一台高科技产品。
没错，迈瑞医疗从二十世纪开始，不断进高端，还大举进军海外市场。
第一站就是欧洲，经过了欧洲体系的认证，也比较顺利的进入了当地市场。
但是欧洲市场毕竟不够大，当时世界上医疗器械最大的市场是美国，需求量占了全球一半。
但是进入美国市场的难度远远大于欧洲，而且当地机构非常排外。
当然最看不上的还是我们中国当时落后的形象。
但是把用在欧洲的那套组合拳搬到美国后，几乎没用，随后几年依然没能撬开美国市场的大门。
无奈之下只能改变策略，既然硬拼不行，那就曲线救国。
重点是达到了扩展知名度，树立品牌形象的目的。
但是这依然不够，“知道”跟“接受”是两码事，此时只能算是把门推开了一条缝，还不能过人。
因为缺了最重要的一环，那就是“渠道”。
2008年，成功收购Datascope，这家公司可了不得，在美国市场排名第四，仅次于GPS（GE、飞利浦、西门子）。
重点是这家公司也是传统的监护仪老品牌，深耕美国市场几十年，渠道非常成熟。
当然价格也不便宜，花了2.5亿美元，等于是上市融资回来的钱，又全给出去了。
好处无疑是巨大的，公司产品全面铺向全球市场，并且一路绿灯。
上图就是那几年收购的核心公司，都非常有针对性，没有一家业务重复的。
到这一年为止，迈瑞医疗可以说完成了基本盘的初步布局。
业绩贡献上，国内外平分秋色，“全球领先的医疗器械以及解决方案供应商”形象愈加坚实，并且还在持续进步。
产品矩阵上，积土成山，风雨兴焉，积水成渊，蛟龙生焉，通过一点一滴持续不断的微创新，完成了从低端向高端，从单一向多产线的转型。
上面有两句话我是用了李西廷4月28日说给股东听的原话。
当时是溢价退市的，花了28美元每股。
回国后先申请了深交所，不过没能通过，因为刚说了那几年连续大手笔收购，而且还都是各细分领域的优质企业。
这样不可避免的造成了大量商誉，其实任何公司在大金额收购后，都会头痛商誉这个东西。
因为如果不溢价收购，对方不会卖。
商誉是无形资产，看不见摸不着，其实企业自己也不想要，因为要用很多年的时间去消化。
所以投资者对于商誉较高的公司，总是会颇有微词，也很正常。
迈瑞医疗因为商誉问题在深交所碰壁后，只能转道创业板。
不过后来风波四起，当时质疑声最大的是分红问题。
从私有化退市到A股上市，中间这三年迈瑞医疗进行了大额分红。
这意味着全部进入大股东口袋，这确实是一个很复杂的问题。
从正面角度来说，创始人辛辛苦苦做起来的公司，合理合规拿分红，没有损害任何人的权益，而且当时也不是上市公司，本质上跟路边餐馆没区别，当然无可厚非。
从另一个角度，很多人说既然公司这么注重研发，为何分走100亿资金，这些钱投进去砸研发不是更好吗？
对于我们普通老百姓，好像钱就能解决绝大部分问题，当然事实也确实如此。
但是企业不一样，尤其是大型企业，比如恒大，那就不是钱的事。
比如前面说的“徐航”，毫不夸张的说迈瑞医疗今天的技术底子，都是他当年带队打下的基础。
但是很可惜，后来他变了，实际上从2012年开始，徐航基本上已经不管事，专心搞房地产去了。
名下的“鹏瑞集团”在房地产行业高光时刻，比迈瑞医疗赚钱多了。
并且众所周知他还有一个代表作，那就是“深圳湾一号”，获得国际房地产奖最高奖，可以理解为房地产里面的奥斯卡。
我对徐航其实有一种特殊的感情，曾经几次路过深圳湾一号，都会心里暗叹，徐航啊徐航，你为什么不坚持把技术搞下去呢？
所以你看人家怎么想的，我们外人永远无从知道。
之所以说起这个事情，是因为我一直对迈瑞医疗境外收入的具体情况表示疑惑。
上图是我从证券软件上截图的，国外业务占比那么高，下面三项居然是空的。
这些软件没有抓取到数据，不可能是系统原因，只可能是没有正式数据源。
于是我把年报翻了个遍，确实没有详细说明国外业绩情况。
即便在海外是亏损的，也没关系啊。
对于这个问题，我从产品技术角度，经过大量的分析，倒是疑似找到了答案。
下次再分析迈瑞医疗的时候，再详细讲IVD行业的技术现状以及迈瑞部分仪器产品的真实情况。
其实这个行业是非常有前景的。
预计2025年5800亿美元，2029年更是将达到7200亿美元左右。
迈瑞医疗2022年国际收入才117亿人民币，只喝了一勺汤。
首先这里面的原因是什么，是值得我们去深究的。
下面，我们根据业绩表现，来探索迈瑞医疗是如何迎接光明的。
说迈瑞医疗的业绩，那是真的稳，稳如磐石。
甚至于说，因为公司的业绩太稳定，有不少人开始怀疑迈瑞有没有做假账。
上面是公司最近10年的营收和利润的增速柱状图，自从2015年之后，就一直非常稳健地增长。
当然，既然是分析，财务不同于法律上规定的“罪”，并非是完全采用疑罪从无的原则，适当的怀疑，有利于我们抽丝剥茧找到财务的真相。
当然，如果一切合理，那就只能相信审计出来的数据了。
2022年：收入303.7亿元，同比增长20.2%；归母净利润为96.1亿元，同比增长20.1%；扣非净利润为95.3亿元，同比增长21.3%。
2023Q1：收入83.6亿元，同比增长20.5%；归母净利润为25.7亿元，同比增长22.1%；扣非净利润为25.3亿元，同比增长22.1%。
分业务来看，公司22年生命信息与支持受益于医疗新基建+海外高端客群拓展，实现收入134.0亿元（+20.2%），其中微创外科增长60%+；IVD收入为102.6亿元（+21.4%）。
集采带动国产替代进程加速；医学影像受高端产品带动，实现收入为64.6亿元（+19.1%），其中超声增长20%+。
分区域来看，公司23年国内收入186.7亿（+22.3%），医疗新基建持续放量。
诊疗复苏趋势明显，2023年一季度延续了高增长态势，去年底至今年初国内ICU订单大幅增长，公司将产能大幅倾斜在ICU设备上，因此使得生命信息与支持和国内市场一季度实现高增长。
2月份以来，体外诊断试剂消耗和超声采购开始呈现逐步复苏的趋势，预计体外诊断和医学影像、以及海外市场在于季度的表现将有所反弹。
研发创新成果持续落地，进一步论证强品牌实力。
下面是迈瑞医疗历年的研发投入图：
这样做的好处是，高研发投入，可以带动公司核心技术持续迭代与高端产品加速突破，从而维持较高的利润率。
这个也很直观地表现在公司的利润率变化趋势上面，如下：
非常容易理解，因为稳定的搞研发投入，随着公司的市场份额的不断扩大，其他的费用就会出现边际改善，从而使得利润率持续提升。
23省生化肝功试剂集采近期陆续开始在各地执行，江西也于近期启动生化肾功和心肌酶试剂历史采购数据收集，生化IVD集采逐步扩围。
上面是中证医疗最近10年的市盈率表现，可以看到，当前仅仅处于12.05%的10年分位点上面。
那么是不是业绩不行了呢？
其实不是，继续看：
不但利润稳步提升，分红额也是阶梯上行的，因此估值低并非因为业绩不好，而是对于未来的预期。
因此，公司预计2023年生化业务增长仍将提速。
从已执行的安徽化学发光试剂集采结果看，2022年迈瑞在安徽的化学发光业务收入同比+>85%（2021年11月起执行集采结果），集采至今影响相对正面。
拟收购DiaSys Diagnostic Systems GmbH（简称“DiaSys”）的75%股权，收购总价预计约为1.15亿欧元，以公司自有资金进行交易。
交易完成后，标的公司及其下属子公司将纳入公司合并报表范围。
交割完成后，迈瑞荷兰将出资3000万欧元用于支持标的公司未来业务发展，交易总额合计约1.45亿欧元。
此次并购将助力公司导入和完善公司化学发光等全线体外诊断产品在海外的供应链平台，加速公司体外诊断业务国际化进程。
DiaSys为海外知名体外诊断品牌，根据迈瑞医疗的公告，2022财年（21年10月1日至22年9月30日）DiaSys实现营收7277万欧元，净利润470万欧元，盈利能力优秀。
近年来公司高端客户的持续突破带动海外业务高速增长，22年公司国际体外诊断业务增长超35%。
DiaSys在生化试剂、质控品和校准品领域深耕30余年，有着丰富的经验积累，预计收购后将进一步强化公司生产能顺利建设，完善公司体外诊断产品研发、及质控品和校准品配套，提升产品竞争力，实现客户群突破。
但是公司的业绩却在稳步增长，所以估值也随着降低：
可以直观地看到，按照最近三年来看，公司的估值，已经降到了最低的点。
我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。
#医疗器械# #医药# $迈瑞医疗(SZ300760)$ @今日话题
关键词：
质检
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