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华西证券股份有限公司刘泽晶,李杨玲近期对安科瑞进行研究并发布了研究报告《业绩低于预期，毛利率大幅提升》，本报告对安科瑞给出买入评级，当前股价为27.56元。
安科瑞(300286)
事件概述
2023年8月18日，公司发布2023年半年报，公司上半年实现收入5.38亿元，同比+8.89%；归属于上市公司股东的净利润1亿元，同比+5.26%；扣非后归母净利润0.88亿元，同比+1.51%。
分析判断:
受宏观环境影响业绩低于我们预期
受宏观环境影响业绩低于预期，中长期需求无虞。23Q2公司实现收入3.08亿元，同比+7.25%；归母净利润0.59亿元，同比-8.25%；扣非后归母净利润0.51亿元，同比-10.86%。我们认为，公司上半年业绩低于预期或与项目开工率较低及宏观经济修复不及预期需求被暂时压制有关，根据公司年报中披露的项目备案以及新型电力系统长期趋势，我们认为市场中长期需求无虞。
能效管理系统稳定增长。分业务看，公司电力监控及变电站综合检测/能效管理/消防及用电安全/企业微电网-其他/电量传感器产品分别实现收2.32/1.68/0.51/0.26/0.55亿元，分别同比+8.03%/+13.28%/+6.28%/-6.41%/+13.8%，占总收入的比例分别为43%/31%/9%/5%/10%。分地区看，2023上半年华东地区营收占比达到50.94%，收入同比+11.69%，华北和华南同比-3.36%/-9.26%。
毛利率提升显著，销售发力费用率大幅提升
2023上半年公司毛利率为48.29%，同比大幅提升2.16pct，各项分业务毛利率均大幅改善，我们认为随着公司产品从EMS1.0到EMS2.0的升级，公司整体毛利率有望进一步改善。H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.92%/6.01%/12.2%，同比分别+3.18pct/+1.81pct/-0.4pct，根据公司公告，销售费用的大幅增长主要系报告期内职工薪酬增加所致，我们认为，公司为推广EMS2.0在销售端持续发力，目前或主要体现合同层面，收入有望在未来持续转化。
发布定增预案，巩固企业微电网优势地位
拟定增8亿元用于总部扩建及微电网产品技术研发改造。公司7月20日发布向特定对象发行A股股票预案，拟定增募资不超8亿元。其中，拟4.5亿元用于研发总部及企业微电网系统升级项目，具体项目拟新建一栋研发办公楼，购置先进研发及办公设备，以微电网能效管理为基础，围绕EMS3.0（安科瑞微电网智慧能源平台）系统升级，展开“企业微电网能效管理平台”、“企业微电网智慧能源平台”等平台开发。拟1.1亿元用于企业微电网产品技术改造项目，引入全自动装配线、加工中心、自动化检测线等先进生产等，进行智能生产线改造；并引进智能立体仓库设备，打造智能立体仓库。
投资建议
公司占据千亿级企业微电网赛道并建立了一定先发优势。根据公司公告我们下调了各项业务的增速并上调了销售费用率，将23-25年营业收入预测由15.13/20.81/27.16亿元下调至12.00/15.35/19.84亿元；将23-25年归母净利润预测由2.68/3.75/5.03亿元下调至2.07/2.70/3.67亿元，将23-25年每股收益（EPS）预测由1.25/1.75/2.34元下调至0.96/1.26/1.71元；对应2023年8月18日收盘价28.55元，PE分别为41/32/23倍，维持“买入”评级。
风险提示
1）市场份额被竞争对手挤压；2）新产品推广不及预期；3）新产品研发不及预期；4）分布式电源、用户侧电改不及预期；5）拟建项目、拟设子公司存在不确定性等；6）定增项目落地风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券廖文强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.02亿，根据现价换算的预测PE为19.35。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为41.68。
关键词：
质检
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