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海通国际证券集团有限公司Xi Liang,Kai Sheng近期对华利集团进行研究并发布了研究报告《公司半年报：Q2 环比改善，单价持续提升》，本报告对华利集团给出增持评级，认为其目标价位为66.01元，当前股价为52.2元，预期上涨幅度为26.46%。
华利集团(300979)
投资要点：
Q2 收入增速环比改善，净利润同比增速回正。 公司 23H1 实现营业收入 92.1亿元（-6.9%），归母净利润 14.6 亿元（-6.8%），扣非归母净利润 14.4 亿元（-6.1%）；毛利率 24.6%（-1.72pct），净利率 15.8%（+0.02pct）。 Q2 实现营业收入 55.5 亿元（-3.9%， Q1 为-11.2%），归母净利润 9.8 亿元（+6.7%， Q1 为-25.8%），扣非归母净利润 9.6 亿元（+8.1%， Q1 为-25.9%）。
去库周期下，单价持续提升， Q2 销量降幅收窄、盈利改善。 23H1 销售运动鞋 0.91 亿双（-20.9%），单价 101.2 元（+17.6%）。部分运动品牌仍处去库存周期、叠加国际经济形势的不确定性，来自部分客户的订单产生波动，公司积极推进新客户的合作进度， Q2 运动鞋销量 0.52 亿双，同比减少 18.6%，降幅环比收窄，同时持续优化成本端， Q2 毛利率 25.4%，较 Q1 提升 2.1pct，净利率 17.6%，较 Q1 提升 4.4pct。
运动休闲鞋具备更高韧性，多品牌深度合作、份额提升。 分品类看，运动休闲鞋占公司收入比重 89.8%，收入韧性最强、同时毛利率最高：运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋等品类 23H1 收入分别下滑 2.0%/28.3%/41.9%，毛利率分别为 25.1%/18.7%/19.1%。公司沉淀多年运动鞋制造经验，在开发设计、产品品质、大批量供货和快速响应等方面具备优势，已与包括 Nike、 Converse、Vans、 UGG、 Hoka、 Puma、 Under Armour 等在内的知名运动休闲品牌达成长期深度合作关系，在核心品牌客户的份额不断提升。
全球化布局进一步完善，平滑外部环境扰动。 分地区看，美国实现收入 75.9亿元（-10.3%），欧洲实现收入 14.0 亿元（+12.9%），其他地区实现收入 2.0亿元（+13.2%）。公司产品主要由越南出口至美国和欧盟，随新客户的拓展，地区分散度在进一步提升，同时公司布局于印度尼西亚的新工厂将于 2023 年投产，产能布局进一步完善，抗风险能力提升。
盈利预测与估值。 我们预计公司 2023-2025 年分别实现收入 208.21、 255.25、297.50 亿元，归母净利润 30.81、 39.00、 46.80 亿元（原 2023-24 为 42.6、 51.9亿），给予 2023 年 25 倍 PE 估值（原为 2022 年 30x），对应目标价 66.01 元/股，维持“优于大市”评级。
风险提示。 客户集中导致个别客户订单下滑的风险，原材料剧烈波动的风险，人工成本持续上涨的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.25%，其预测2023年度归属净利润为盈利30.16亿，根据现价换算的预测PE为19.61。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级30家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为70.57。
关键词：
质检
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