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山西证券股份有限公司崔晓雁,王德坤近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《拨备释放驱动H123归母净利润+9.12%》，本报告对招商银行给出买入评级，当前股价为31.6元。
招商银行(600036)
事件：公司发布中报，H123营收1785亿元、同比-0.35%，PPOP1221亿元、同比-2.40%，归母净利润757.52亿元、同比+9.12%。加权平均ROE17.55%、同比-0.52pct。Q223营收878.24亿元、同比+0.83%，PPOP586.41亿元、同比-0.96%，归母净利润369.13亿元、同比+10.52%。
拨备释放驱动利润增长。H123利息净收入1090亿元、同比+1.21%，生息资产平均余额9.87万亿元、同比+10.90%，净息差2.23%、同比-21BP。净息差承压原因：1）LPR下降致贷款平均利率下降；2）市场利率下降致投资资产收益率下降；3）企业资金活化不足、居民存款定期化致成本增加。对公贷款增速高于零售，对公贷款平均余额2.51万亿、同比+13.54%，零售贷款平均余额3.24万亿元、同比+6.86%。当期计提信用减值损失310.59亿元、同比少计提104.18亿元，降幅达25.12%。非息净收入694.64亿元、同比-2.71%，其中手续费净收入470.91亿元、同比-11.82%。
资产质量稳健，资本充足率保持较高水平。H123末不良贷款率0.95%、较年初-1BP，其中对公不良贷款率1.27%、较年初+1BP，主要受部分高负债房企客户及个别经营不善的公司客户风险暴露影响。不良贷款生成率1.04%、同比-9BP，年化信用成本0.88%、同比+9BP。拨备覆盖率447.63%、较年初-3.16pct。高级法下核心一级/一级/资本充足率13.09%、14.99%、17.09%。?投资建议：根据公司中报，我们小幅下调公司中收增速，并将2023-25年盈利预测下调1.34%、2.44%和2.87%。2023EP/B0.80x，处近5年绝对低位。考虑到公司盈利能力强、资产质量稳健且估值较低，维持“买入-A”。
风险提示：非息收入增速不及预期，盈利能力下降，资产质量恶化等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券伍嘉慧研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.04%，其预测2023年度归属净利润为盈利1550.44亿，根据现价换算的预测PE为5.15。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级19家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为44.53。
关键词：
质检
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