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华西证券股份有限公司崔琰近期对双环传动进行研究并发布了研究报告《系列点评四：新能源驱动增长 龙头地位稳固》，本报告对双环传动给出买入评级，当前股价为28.44元。
双环传动(002472)
事件概述
公司发布 2022 三季报： 2022Q1-3 营收 48.3 亿元，同比+18.7%； 归母净利 4.1 亿元，同比+80.8%； 扣非后净利 3.8 亿元，同比+100.7%。
22Q3 营收 17.3 亿元，同比+19.4%，环比+19.7%； 归母净利 1.6亿元，同比+61.2%，环比+19.9%；扣非后归母净利 1.5 亿元，同比+76.1%，环比+19.0%。
分析判断:
新能源驱动增长 营收、利润双兑现
营收端： 22Q3 营收 17.3 亿元，同比+19.4%，环比+ 19.7%， 我们判断主要增量为新能源汽车齿轮业务。 目前公司新能源重点聚焦A0 及以上纯电动及增程车型及重点 PHEV 客户， 22Q3 国内新能源乘用车渗透率 28.4%，同比+9.8pct，环比+1.9pct； A0 及以上纯电动及增程车型批发销量 94.9 万套，同比+105.4%，环比+48.2%。
公司一方面受益整体新能源渗透率提升，一方面对全球领先电动车制造企业等项目的份额有所提升， 22Q3 新能源汽车齿轮营收同比增长超过 220%， Q1-3 同比增长超过 280%， 远超行业增速。利润端： 22Q3 公司毛利率 21.4%，同比+3.9pct，环比+0.6pct，归母净利率 9.2%，同比 2.4pct，环比+0.01pct；预计毛利率提升主要受新能源齿轮产品占比提升拉动； 净利率同比提升受益公司持续推动降本增效，虽受到并表三多乐、收购中介费用等因素影响，公司净利率环比依旧实现小幅提升，彰显盈利韧性。
费用端： 22Q3 公司期间费用率 10.5%，同比+ 0.1pct，环比+0.3pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别 1.1%、 4.4%、4.3%、 0.7%，同比分别+0.2、 +0.4、 +0.6、 -1.1pct，环比分别+0.2、 -0.0、 +0.3、 -0.3pct，变动原因为有： 1） 管理费用率增加主因薪酬费用增加及为收购三多乐支付中介费用； 2） 研发费用率增长主要受研发投入加大影响； 3）财务费率下行主因本期无可转债利息费用及受汇率变动导致的汇兑收益增加。
募集资金到位 Q4 产能加速扩建
10 月 19 日，公司以 27.35 元/股的价格成功非公开发行 7,270 万股，占发行前公司总股本 77,769 万股的 9.3%， 本次发行后公司总股本 85,039 万股， 实际募集资金净额 19.63 亿元。 Q4 传统旺季来临之际，下游需求旺盛、订单饱满， 募集资金到位后， 公司有望加快产能建设步伐， 预计四季度末将形成 400 万台电驱减速箱齿轮产能， 为后续新能源齿轮销量稳步提升提供有力保障。展望未来，公司有望通过配套全球领先电动车企、 比亚迪及多家新势力车企实现业绩持续高增；此外， A0 级以下车型齿轮、 PSA全球混动等项目的量产也有望为公司营收带来新增长点，龙头地位有望持续巩固。
RV、 谐波减速器双布局 量产进程加快
22Q3 公司持续深耕精密减速机产品领域，环动科技的产销量显著提升助推业绩增长， 22Q3 主营收入相较同期增长超过 75%，Q1-3 其主营收入相较同期增长超过 65%。目前，公司成功布局RV 和谐波两大产品类， RV 产品已覆盖 50 公斤到 210 公斤，并在精度保持性、可靠性要求更高的锂电、光伏、汽车制造等领域实现进口替代与规模配套；谐波减速机也在全面进行市场推广。未来母公司有望在齿轮加工、供应链、质量管理等方面对子公司环动科技赋能，加速推进精密减速机批量化生产，在工业机器人崛起、国际巨头产能稀缺之际加速抢夺市场份额。
投资建议
新能源汽车齿轮业务稳步发展+机器人减速机加速开拓， 我们看好公司中长期成长，同时考虑到收购三多乐带来的并表收入及 利 润 变 化 ， 我 们 将 2022/2023/2024 年 营 业 收 入 由70.72/91.39/114.81 亿元调整至 73.72/94.39/117.81 亿元，对应归母净利由 5.60/8.11/11.31 亿元调至 5.61/8.31/11.42亿 元 ； 由 于 非 公 开 发 行 增 加 总 股 本 ， 对 应 EPS 由0.69/1.04/1.45 元调整至 0.66/0.98/1.34 元， 对应 2022 年10 月 20 日 28.44 元/股收盘价的 PE 分别为 43/29/21 倍，维持“买入”评级。
风险提示
新能源乘用车渗透率提升不及预期，产能爬坡不及预期， RV 减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安吴晓飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.19%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.85亿，根据现价换算的预测PE为37.92。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为37.15。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，双环传动（002472）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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