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华西证券股份有限公司崔琰,胡惠民近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《系列点评七十：新品密集上市 转型拐点向上》，本报告对长城汽车给出买入评级，当前股价为33.97元。
长城汽车(601633)
事件概述
公司发布2月产销快报：长城汽车批发销量6.8万辆，同比-3.6%，环比+10.9%。1-2月，公司累计批发13.0万辆，同比-28.9%；
哈弗品牌2月批发销量3.9万辆，同比-6.7%，环比-0.1%。1-2月累计批发7.8万辆，同比-30.2%；
WEY品牌2月批发销量0.1万辆，同比-75.8%，环比+1.5%。
1-2月累计批发0.2万辆，同比-77.7%；
皮卡2月批发销量1.7万辆，同比+47.4%，环比+46.9%。1-2月累计批发2.9万辆，同比+17.7%；
欧拉品牌2月批发销量0.4万辆，同比-28.5%，环比+21.7%。
1-2月累计批发0.8万辆，同比-58.2%；
坦克品牌2月批发销量0.6万辆，同比-1.9%，环比+7.3%。1-2月累计批发1.2万辆，同比-27.2%。分析判断:
深蹲蓄力新品可期
库存结构优化，新品密集上市。据乘联会统计，2月乘用车批发159.8万辆，同比+9.0%，环比+10.0%。公司2月批发6.8万辆，同比-3.6%，环比+10.9%，整体需求承压。自2022Q4起，公司主动调节库存结构，为2023年新品上市蓄力，我们判断随着新能源新品导入，3月公司销量有望快速提升。
1）哈弗：哈弗品牌2月批发销量3.9万辆，同比-6.7%，环比-0.1%。2月底，哈弗二代大狗正式上市，燃油版定价13.58-15.68万元，PHEV版定价16.28-17.58万元，新能源NEDC续航达105km，亏电状态油耗5.92L/100km，适用“可城可野”双场景。哈弗如歌DHT-PHEV、枭龙MAXDHT-PHEV将陆续投放，全新新能源车型有望进一步提振需求；首款大型SUV哈弗P04即将上市，预计将基于坦克平台打造，并采用非承载式车身结构。哈弗新能源转型坚决，聚焦打造大单品，有望贡献公司增量。
2）WEY：WEY品牌2月批发销量0.1万辆，同比-75.8%，环比+1.5%。WEY蓝山DHT-PHEV即将上市，经用户共创重设前脸，定位30万级大六座SUV，车身长宽高为5,156*1,980*1,805mm，轴距达3,050mm，精准定位家庭用户，WEY需求有望迎来反转。
3）皮卡：皮卡2月批发销量1.7万辆，同比+47.4%，环比+46.9%。本月初，新款长城炮火弹版上市，售价25.98万，最大功率达160kW，峰值扭矩达380N·m，着重提升长途越野性能，巩固品牌“硬核越野”标签；自动挡皮卡金刚炮上市，售价9.88-12.08万元，定位10万级市场，覆盖旅行、商用多场景用途。
4）欧拉：欧拉品牌2月批发销量0.4万辆，同比-28.5%，环比+21.7%。欧拉定位回归主流纯电市场，海外布局提速，预计需求有望逐步向上。
5）坦克：坦克品牌2月批发销量0.6万辆，同比-1.9%，环比+7.3%。坦克500PHEV于广州车展和海口新能源车展亮相，将于年内开启预售。国内硬派越野市场缺乏新能源供给，新品导入预计将持续撬动需求。
新能源加速出海增量空间广阔
海外销量稳健，产品布局扩大。2023年2月，公司海外批发销量1.4万辆，同比+126.7%，环比-14.5%。2月初，欧拉好猫于约旦正式上市；中旬，公司在阿曼举行GWM品牌发布会，皮卡、坦克多车型亮相，经销网络正式投入运营。公司强势产品力逐步凸显，中东多地品牌认可度上升，出海有望贡献增量。
聚焦主航道品牌管理整合
聚焦汽车主航道，科技创新助力发展体系。根据公司官方公众号，2023年长城汽车预计推出超10款新能源产品，并在品牌战略方面持续进行全面重塑。同时公司于2022年12月8日对旗下品牌组织架构进行调整，欧拉和沙龙在组织管理上全面整合、WEY与坦克在组织管理上全面整合。我们判断，组织架构调整后公司各品牌定位更加清晰，有望进一步集中优势资源、提升整体效率。
投资建议
公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2022-2024年营业收入为1,373.5/1,994.6/2,437.8亿元，归母净利润为82.8/72.1/116.3亿元，对应EPS为0.88/0.77/1.24元，对应2023年3月8日收盘价33.97元/股PE为38/44/27倍，维持“买入”评级。
风险提示
缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券邵将研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.05%，其预测2022年度归属净利润为盈利95.49亿，根据现价换算的预测PE为32.66。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级17家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为42.57。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长城汽车（601633）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
质检
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