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国金证券股份有限公司刘宸倩近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《如何看待老窖的竞争优势？》，本报告对泸州老窖给出买入评级，认为其目标价位为304.34元，当前股价为253.69元，预期上涨幅度为19.97%。
泸州老窖(000568)
投资逻辑
公司具备完备的产品SKU架构+灵活、精密的渠道模式+深谙行业运作的管理层，在高端酒赛道中稳健增长且具备顺周期的弹性。伴随行业景气向上，公司全面推进“七大行动”，我们看好品牌复兴下公司势能的持续释放。
竞争优势一：产品SKU架构完备，向上可拔升势能，向下亦具备支撑。公司施行“双品牌、三品系、大单品”的产品战略：1）核心品国窖1573在22年销售规模近200亿元，其中高度坚定挺价支撑品牌势能，细水长流践行长期主义；低度适应消费倾向，华北已然起势。围绕艺术、体育等多维度营销，国窖成为千元价位第二大品系。2）泸州老窖品系围绕品牌复兴，特曲、窖龄在前期提价、挺价后自21年下半年起步入加速期，区域错位发展，通过全国化渗透提升次高端赛道份额大有可为，22年特曲/窖龄销售规模突破60亿元/20亿元。此外，公司培育泸州老窖1952、黑盖等新品，补足价格带，导入培育后有望放量。
竞争优势二：渠道模式灵活+高妙+精细。公司渠道模式为品牌专营模式，通过入股来实现与渠道的利益捆绑，且掌握专营公司经营权而非放权。渠道灵活性在于，综合考虑消费氛围及经销商实力/配合度，因地制宜采用经销商主导模式、厂商1+1模式、直营模式，加大对终端、消费者的把控力；专营公司股东灵活进出，陆续吸引核心经销商（如国窖销售公司股东从创立时20个提升至当前70个）。此外，国窖设置双层国窖荟，精细化消费者培育+价盘管控。
竞争优势三：管理层深谙行业运作范式，人才梯队培养体系完备。对于精细复杂的渠道模式，操盘的管理层具备充分的一线销售经历，对行业理解深刻，会战练兵也敢用年轻骨干。在股权激励&薪酬制度改革背景下，看好公司组织势能的持续释放。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司22-24年营收分别同增22.7%/23.6%/21.3%，对应营收分别为253.2/313.0/379.7亿元；预计归母净利同增28.6%/25.1%/23.7%，对应归母净利为102.3/128.0/158.4亿元；当前股价对应PE分别为34.8/27.9/22.5X。结合可比公司估值及公司历史估值，考虑到公司在高端酒中成长性占优，给予公司23年35倍PE，对应目标价304.34元，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济承压风险、政策风险、全国化进展不及预期、千元价格带竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券李依琳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.71%，其预测2022年度归属净利润为盈利103.42亿，根据现价换算的预测PE为35.23。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级21家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为281.8。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，泸州老窖（000568）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
质检
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