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华西证券股份有限公司刘泽晶近期对奇安信进行研究并发布了研究报告《业绩短期承压，关注收入与利润剪刀差》，本报告对奇安信给出买入评级，当前股价为55.66元。
奇安信(688561)
事件概述
2022年10月28日公司发布2022年三季报，2022年公司Q1-Q3，公司实现营业收入31.92亿元，同比增长19.34%，毛利率为61.17%。2022年Q1-Q3，公司归母净利润为-11.25亿元。
分析判断:
新安全持续发力，企业级客户增长态势明显。
收入端来看，公司2022年Q3营业收入为12.24亿元，同比增速仅为0.39%，我们认为是疫情反复和部分项目延期所致，然而公司Q1-Q3依旧维持稳健的增长态势，值得注意的是公司单季度毛利率达到67.5%，创上市以来单季度最高。
公司创新产品增长势头依旧表现强劲，市场竞争力进一步提升:公司数据安全产品收入同比超45%，实战态势感知产品较去年同比超30%。
公司军团架构稳步推进，企业级客户增长明显，关注结构型订单:前三季度，企业级别客户占公司主营收入比例为64.68%，关基行业客户营收增长尤为明显。能源、金融和运营商收入在公司企业级客户收入占比超40%，其中，能源行业增长超50%，金融行业增长近35%，运营商增长近45%。值得关注一点是公司2022年前三季度500W以上订单占公司总营收31.52%，占比同比增长约8PCT，此项收入增速约60%。
三大费用率下降明显，现金流出现拐点信号。
利润端来看，公司2022年Q1-Q3归母净利润为-11.25亿元，缺口下降8.01%，核心原因是建设研发平台，目前研发平台已经进入量产阶段。
(1)研发方面:研发平台具有长期提升研发效率，降低研发成本的功效，满足产品快速迭代的同时降低网安行业对人才的依赖。公司已经逐步打造8大研发平台，其中包括“鲲鹏”、“诺亚”、“雷尔”、“锡安”四大研发平台，新平台包括“川陀”、“大禹”、“玄机”、“千星”。我们认为八大研发平台可以有效提升产品研发效率，在巩固公司在新兴安全的龙头地位方面起到保驾护航的作用。
(2)费用方面:研发平台量产效果初现，三大费用率持续下降，经营效率稳步提升。公司在持续加大研发投入的同时，研发费用率、销售费用率、管理费用率分别下降4.35pct、1.23pct、1.53pct，研发费用、销售费用、管理费用增速分别下降34.35pct、13.78pct、18.35pct，三费合计营收占比下降5.65pct，三费合计增速同比下降22.81pct。我们认为研发平台的控费效果有望持续。
(3)现金流方面:我们认为现金流已经出现信号拐点，公司2022年Q1-Q3销售回款额度为31.19亿元，同比增长27.19%，单三季度经营现金流为-1.91亿元，净流出同比收窄52.61%。
数据安全拉开帷幕，公司核心受益。
滴滴事件、俄乌战争、应用数据泄露、黑客攻击等安全事件频发，凸显数据安全所面临的严峻挑战，彰显网络安全在数字经济所处的重要地位。同时，《数据安全法》《网络安全产业高质量发展三年行动计划》《个人信息保护法》《民法典》等相关法律政策持续加码，彰显网络安全在我国信息化发展的重要价值以及我国对于数据安全的高度重视程度，标志着我国以数据安全保障数据开发和利用产业的健康有序发展全面进入法治化轨道。
我们认为，公司在新兴安全赛道先发优势、龙头地位明显，公司热门数据产品包括但不限于安全态势感知平台、零信任数据安全产品、特权账号管理系统、运维安全管理系统、大数据安全交易沙箱、数据库安全审计与防护、数据防泄漏、源代码安全、APP隐私合规检测平台、电子数据取证等，公司一方面有望承接监管方面的最大红利；另一方面，随着云、大、移、工场景下的数据呈现指数级上涨，将为公司业绩增长带来放大效应，公司有望核心受益。
投资建议
根据最新业绩预告，下调2022-2024年公司营收预测80.8/104.29/127.27亿元至74.85/95.92/118.52亿元，，同比增速分别为28.9%/28.1%/23.6%。同时我们认为基于公司研发平台情况，判断年内利润端正逐步处于兑现阶段，下调2022年EPS0.03元至-0.06元，上调2023-2024年对应EPS0.22/0.56元至0.47/1.21元。2022年10月29日收盘价为55.66元，对应PS分别为5.1/4.0/3.2倍，依旧坚定看好，维持“买入”评级。
风险提示
政策推进不及预期的风险、宏观经济下滑风险、核心技术研发不及预期的风险、新兴安全业务进展不及预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券尹沿技研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.66%，其预测2022年度归属净利润为盈利3200万，根据现价换算的预测PE为1113.2。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级24家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为87.63。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，奇安信（688561）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词： 华西证券
质检
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