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中泰证券股份有限公司谢木青,祝嘉琦近期对东富龙进行研究并发布了研究报告《非新冠业务实现高增，看好全年订单恢复》，本报告对东富龙给出买入评级，当前股价为24.57元。
东富龙(300171)
事件：2023年4月26日，公司发布2022年报和2023一季报。2022年公司实现营业收入54.69亿元，同比增长30.46%；归母净利润8.47亿元，同比增长2.27%；扣非净利润7.80亿元，同比增长2.56%。2023Q1实现营业收入14.23亿元，同比增长14.99%；归母净利润2.31亿元，同比增长9.26%；扣非净利润2.25亿元，同比增长13.85%
非新冠业务实现高增，看好全年订单恢复。22年收入实现高增，由于原材料价格上升、高毛利的海外业务减少导致毛利率下滑，利润增速慢于收入增速。分季度来看，22Q4实现营收16.52亿元（+26.12%）、归母净利润2.42亿元（-10.20%）。2023Q1实现营业收入14.23亿元（+14.99%）、归母净利润2.31亿元（+9.26%）、扣非净利润2.25亿元（+13.85%），由于去年同期包含部分高毛利的新冠业务，剔除新冠业务后，我们预计常规业务收入利润将实现高增。
三费费率有所下滑，合同负债保持高增。22年公司销售费用2.59亿元（+33.54%），销售费率4.73%（+0.11pp），销售人员增加、市场推广增加所致。管理费用4.71亿元（+26.07%），管理费率8.62%（-0.30pp），费率保持稳定。研发费用3.33亿元（+16.99%），研发费率6.09%（-0.70pp）。财务费用费用-0.53亿元（-111.68%），财务费率-0.96%（-0.76pp），利息收入增加。2022年公司存货余额38.99亿元（+21.94%），占资产比重29.15%（-3.68pp）。应收账款及票据13.13亿元（+46.75%），占收入比重24.00%（+2.66pp）。2022年公司合同负债41.21亿元（+10.48%），保持高增长趋势；固定资产8.21亿元（+132.78%）。
扩产优势设备，积极开拓海外。22年10月公司定增获批，积极扩产后端优势装备冻干机等设备产能，同时切入CGT、耗材等新兴业务，进一步奠定产业化基础。22年公司海外收入占比19.18%（-5.61pp），22Q2开始疫情封控、22Q4放开后大规模感染等导致海外订单签订、交付执行等延迟或暂缓，海外占比有所下滑，但中长期来看，公司积极开拓全球尤其是欧美高端市场，进一步打开市场空间。
盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入为66.98、82.49、101.79亿元（2023-24年调整前值为69.36、86.34亿元），同比增长22.46%、23.15%、23.40%；归母净利润分别为10.21、12.40、15.38亿元（2023-24年调整前值为13.12、16.48亿元），同比增长22.67%、23.63%、23.47%。考虑到公司是少有的装备耗材一体化龙头，国产替代空间广阔，叠加海外业务进一步打开市场空间，维持“买入”评级。
风险提示：产品放量不及预期，产品出口不及预期，产能扩张不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，行业规模测算偏差风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券贺菊颖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.25%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.56亿，根据现价换算的预测PE为17.58。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为30.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东富龙（300171）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
质检
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