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中邮证券有限责任公司钟浩近期对合盛硅业进行研究并发布了研究报告《Q3业绩基本符合预期，工业硅价格有望稳步向上》，本报告对合盛硅业给出买入评级，当前股价为97.95元。
合盛硅业(603260)
事件描述
合盛硅业公布2022年三季报：报告期内公司实现营业收入182.75亿元，同比+29.09%；归母净利润45.54亿元，同比-9.17%。
事件点评
Q3业绩承压，研发费用同环比高增。公司Q3营收52.76亿元，同比-17.74%，环比-20.19%；Q3归母净利润10.09亿元，同比-61.62%，环比-32.42%。Q3毛利率36.63%，环比+0.67pct；Q3净利率19.06%，环比-3.48pct。受疫情影响，主产品工业硅与有机硅下游需求承压，供给端相对充足，价格均有不同程度下降，公司盈利受损。Q3研发费用为4.92亿，同比+281.74%，环比+45.22%，研发费用同环比高速增长，为公司中长期发展打下基础。
下游多晶硅产能投放，工业硅价格有望稳步向上。Q3公司工业硅销量为11.54万吨，同比-28.6%，环比-31.61%；销售均价为1.66万元/吨，同比+2.59%，环比-1.83%。需求方面，下游整体需求并未有大幅起色，有机硅成本倒挂下部分企业减产，多晶硅产能逐渐释放需求有所提升。供给方面，丰水期间工业硅的开工负荷有所提升，但四川、云南缺电对生产存在扰动。截至10月底，金属硅441含税价为21650元/吨，Q4随着23.7万吨多晶硅新增产能的投产，工业硅需求将逐渐提升，伴随枯水期再次到来，工业硅价格有望稳步上涨。
有机硅处于景气底部，提升在疆产能比例以增强成本优势。Q3公司有机硅总销量为16.10万吨，同比+45.94%，环比+5.11%；各类有机硅产品销售均价环比均下降10%以上。截至2022年10月底，有机硅新增产能同比增长30.79%，但需求受疫情影响压力持续，有机硅处于景气低谷。公司目前拥有有机硅单体产能133万吨/年，其中在新疆鄯善拥有单体产能60万吨/年，在建单体产能40万吨/年。由于新疆低廉电力、蒸汽资源以及在新疆的工业硅、催化剂等配套设施等优势，公司不断提升在疆有机硅产能比重，进一步增强成本优势，公司将充分受益于未来有机硅需求的恢复。
光伏项目稳步推进，拓展硅基一体化产业链布局。公司于21年年底与乌鲁木齐人民政府签订战略合作框架协议，投资建设硅基新材料产业一体化项目，项目包括硅基新材料、单晶切片、电池组件、光伏发电等工程，预计于2024年全部建成投产。其中年产20万吨高纯多晶硅项目一期10万吨预计于2023年二季度投产，年产300万吨（分两期）新能源装备用超薄高透光伏玻璃预计于23年6月点火投产。项目进一步延伸公司全产业链布局，提升公司竞争优势。
投资建议
我们预计公司2022-2024营业收入为249.08亿元、338.71亿元、387.47亿元，归母净利润为61.24亿元、81.41亿元、100.41亿元，按最新收盘价对应PE分别为18.78倍、14.13倍、11.46倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：
产品价格大幅波动；在建项目进度不及预期；安全生产风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券周铮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.51%，其预测2022年度归属净利润为盈利92.03亿，根据现价换算的预测PE为11.43。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为150.78。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，合盛硅业（603260）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
质检
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